#前言
- 能夠增添價值的投資人，表現是不對稱的。市場上漲時他們賺到的百分率，高於市場下跌時虧損的百分率…我們只能靠實力，在有利的環境中賺到的錢，才會多於在凶險的環境中賠掉的錢。這就是我們所追求的投資不對稱
- 談到風險和報酬，表現要和大盤一致並不難，難的是表現比大盤好，也就是增添價值。這需要優異的投資技能，卓越的洞見。
#積極型投資人的選擇
- 讓投資組合比指數偏向於進攻，或偏向於防守，如抓取市場進出時機，如果投資人選擇偏重進攻，他們可以提高投資組合的市場敏感度，方法是提高指數中波動幅度通常高於其他採樣股的股票比重，或運用槓桿。做這些事情，會增加投資組合的[系統性]風險，也就是它的beta值
- 理論說，雖然這種作法可能提高投資組合的報酬率，不過報酬率差異將完全由所承受的系統性風險解釋。因此，做這些事不會改善投資組合的經風險調整後報酬率
- 偏離指數，善用自己的選股能力，多買指數中的一些股票，少買或剔除其他的股票，並加進不在指數內的一些股票
- 改變投資組合受個別公司發生特定事件影響之風險，投資組合因而只受若干股票的價格波動之影響，不受整個指數波動的影響
- 投資組合的組成因為[非系統性]的理由而偏離指數，它們的報酬率也會偏離指數。
- 長期而言，除非投資人擁有卓越的洞見，這些偏離的得失會相互抵消，它們的經風險調整後績效會與指數趨於一致
#積極投資人的表現
- 不具備卓越洞見的積極型投資人，表現不會優於專業投資人，而且不應該期望他們的投資組合績效會優於消極型投資組合
- 他們可以賣力嘗試，側重進攻或防守，或隨機應變，視情況以智取勝，但不應該期望他們的經風險調整後績效比消極型投資組合要好。由於他們承受非系統性風險，以及支出徒勞無功的交易成本，績效可能反而更糟
- 如果市場指數上揚15%，不應該期望每一位沒有增添價值的積極型投資人達成15%的報酬率。他們都會持有不同的積極型投資組合，有些人的表現會優於別人…只不過不是很穩定或很可靠。他們集合起來反映市場的組成，但每個人各有本身的特色
- 樂於接受風險的積極型投資人在市場上漲時，表現應該會優於指數，這是beta上揚的地方。
- beta理論是指投資組合報酬率相對於市場報酬率的波動性或反應力
- 投資組合的beta值高於1，波動幅度預料會高於參考市場，beta值低於1，則表示波動幅度比較小。將大盤報酬率乘以beta，你會得到某個投資組合在扣除非系統性的風險來源之後，預料會得到的報酬率
- 如果市場上漲15%，beta值為1.2的投資組合，報酬率應該是18%(然後加減alpha值)
#理論的觀點
- 報酬率增加可以用beta值增加或系統性風險增加來解釋
- 報酬率不會為了補償系統性風險以外的風險而增加
- 市場所補償的風險，是投資無法逃避的內在風險，也就是系統性風險或[不可分散的]風險
- 其餘的風險來自決定持有個別股票，也就是非系統性風險。由於這種風險可以藉分散投資加以消除，為什麼要以額外的報酬率補償承受這種風險的投資人?
#解釋投資組合績效的公式如下:y=α+βx
- 投資組合和市場有關的報酬率等於它的beta值乘以大盤報酬率(x)，再加上alpha(和技能有關的報酬率)，便得到總報酬率(理論當然說沒有alpha這種東西)
- 雖然我不認為風險等同於波動性，卻堅持從整體風險的角度，考慮投資組合的報酬率。
- 以高風險的投資組合賺得18%報酬率的經理人，不見得優於以較低風險的投資組合賺得15%報酬率的經理人
- 最好是用判斷的方式加以評估，而不是用科學的方式計算，因為波動性以外的風險無法量化，但箇中關鍵在於經風險調整後報酬率
- 我不認為公式中的alpha項必須是零
- 雖然不是每個人都擁有投資技能，但投資技能確實存在，只有思考經風險調整後報酬率的方式，我們才有可能確定某位投資人是否具卓越的洞見，投資技能或alpha，也就是這位投資人是否增添了價值
#alpha/beta模式
- 評估投資組合，投資組合經理人，投資策略和風險規避計畫的絕佳方式
- 思考有多少投資報酬率來自環境所提供，有多少來自經理人增添的價值，是一種條理分明的方式
#不具備任何技能的經理人
第一年:標竿報酬率(10 %)，投資組合報酬率(10 %)
第二年:標竿報酬率(6 %)，投資組合報酬率(6 %)
第三年:標竿報酬率(0 %)，投資組合報酬率(0 %)
第四年:標竿報酬率(-10 %)，投資組合報酬率(-10 %)
第五年:標竿報酬率(20 %)，投資組合報酬率(20 %)
#賺賠只及標竿的一半的經理人
第一年:標竿報酬率(10 %)，投資組合報酬率(5 %)
第二年:標竿報酬率(6 %)，投資組合報酬率(3 %)
第三年:標竿報酬率(0 %)，投資組合報酬率(0 %)
第四年:標竿報酬率(-10 %)，投資組合報酬率(-5 %)
第五年:標竿報酬率(20 %)，投資組合報酬率(10 %)
#賺賠是標竿兩倍的經理人
第一年:標竿報酬率(10 %)，投資組合報酬率(20 %)
第二年:標竿報酬率(6 %)，投資組合報酬率(12 %)
第三年:標竿報酬率(0 %)，投資組合報酬率(0 %)
第四年:標竿報酬率(-10 %)，投資組合報酬率(-20 %)
第五年:標竿報酬率(20 %)，投資組合報酬率(40 %)
#擁有一點點技能的經理人
第一年:標竿報酬率(10 %)，投資組合報酬率(11 %)
第二年:標竿報酬率(6 %)，投資組合報酬率(8 %)
第三年:標竿報酬率(0 %)，投資組合報酬率(-1 %)
第四年:標竿報酬率(-10 %)，投資組合報酬率(-9 %)
第五年:標竿報酬率(20 %)，投資組合報酬率(21 %)
#技能好很多的經理人
第一年:標竿報酬率(10 %)，投資組合報酬率(12 %)
第二年:標竿報酬率(6 %)，投資組合報酬率(10 %)
第三年:標竿報酬率(0 %)，投資組合報酬率(3 %)
第四年:標竿報酬率(-10 %)，投資組合報酬率(2 %)
第五年:標竿報酬率(20 %)，投資組合報酬率(30 %)
#技能很強，忍受很大波動幅度的經理人
第一年:標竿報酬率(10 %)，投資組合報酬率(25 %)
第二年:標竿報酬率(6 %)，投資組合報酬率(20 %)
第三年:標竿報酬率(0 %)，投資組合報酬率(-5 %)
第四年:標竿報酬率(-10 %)，投資組合報酬率(-20 %)
第五年:標竿報酬率(20 %)，投資組合報酬率(25 %)
# [擊敗大盤]和[優異的投資]不是同義詞
重要的不只是你的報酬率，為了取得那樣的報酬率而承受的風險也很重要
#缺乏技能的投資人
攻勢型:市場上漲時賺很多，市場下跌時賠很多
守勢型:市場下跌時賠不多，市場上漲時賺不多
#擁有技能的投資人
攻勢型:市場上漲時賺很多，但當市場下跌，賠的程度不一樣多
守勢型:市場下跌時賠不多，但當市場上漲，賺到漲幅相當合理的一部分
#評估一位投資人的技能
- 壞年頭裡，守勢型投資人的虧損少於攻勢型投資人。他們有增添價值嗎?不見得。
- 好年頭中，攻勢型投資人的獲利高於守勢型投資人。他們的表現比較好嗎?
- 光是從一年的數字，幾乎看不出技能的好壞，尤其是當投資結果和投資人所採用風格的預期成果一致時。
- 喜歡承受高風險的人，在上漲市場中取得高報酬率，或保守型投資人能在市場下跌時將損失縮減到最小，這兩件事其實都不代表什麼
- 真正的問題是:
- 他們的長期表現如何
- 在他們的風格很不適用的環境中，他們的表現如何
#表現不對稱，增添價值的投資人
- 市場上漲時他們賺到的百分率，高於市場下跌時虧損的百分率
- 擁有技能的攻勢型投資人在多頭市場中表現很好，但在幅度相當的空頭市場，不會把獲利完全吐回去
- 擁有技能的守勢型投資人在空頭市場中損失相當少，但在多頭市場賺得的百分率相當合理
- 投資時的每一件事都是兩面之刃，且對稱運作，但優異的技能除外
- 我們只能仰賴技能，在有利的環境中賺到的錢，才會多於凶險的環境中賠掉的錢
- 優異的技能是做到投資不對稱性的先決條件
#橡樹公司對於績效抱持的期待
- 在市場的好年頭中，表現和平均水準相同於願已足
- 好年頭中，每個人都會賺錢，我還沒聽過有人以具說服力的方式，解釋在大盤表現不錯時，為什麼擊敗大盤很重要
- 在好年頭中，有平均水準的表現已經夠好
- 在壞年頭中，我們認為擊敗大盤非常重要，因為我們的客戶不希望在市場下跌時，賠得像大盤的跌幅那麼多，我們也不希望
- 市場上漲時，為了跟上市場，投資組合必須納入不錯的beta值，以及和市場保持相當的關連性
- 如果我們在市場中上漲時靠beta值和關聯性幫忙，則一旦市場下跌，它們不也會傷害我們嗎?
- 如果我們能夠持續不斷在市場下跌時，損失少於市場，而在市場上漲時，賺得全部的漲幅，那麼這就只能歸功於一件事:alpha值或技能
#結語
不對稱，如能持續數十個寒暑，它一定來自投資技能–相對於你所選擇的投資風格，漲時賺得比跌時要多，應該是每一位投資人努力達成的目標
http://smart0806tw.statementdog.com/wp-content/uploads/2022/12/《投資最重要的事閱讀心得23》第19章-增添價值.pptx
#評估一位投資人的技能
1) 壞年頭裡，守勢型投資人的虧損少於攻勢型投資人。他們有增添價值嗎?不見得。
2) 好年頭中，攻勢型投資人的獲利高於守勢型投資人。他們的表現比較好嗎?
3) 光是從一年的數字，幾乎看不出技能的好壞，尤其是當投資結果和投資人所採用風格的預期成果一致時。
4) 喜歡承受高風險的人，在上漲市場中取得高報酬率，或保守型投資人能在市場下跌時將損失縮減到最小，這兩件事其實都不代表什麼
真正的問題是:
a) 他們的長期表現如何
b) 在他們的風格很不適用的環境中，他們的表現如何
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您的投資技能如何?
個人自評屬於守勢型投資人
若以上述這段話來檢視個人的投資技能(滿分10分，最低0分)，結果如何?
點1: 5分
壞年頭，個人帳面上有虧損，但不會實現，因為個人只要帳損就不會賣。個人身邊攻勢型投資人不少，但個人並未與他們比較壞年頭的績效，因此無法得知是否有增添價值?
點2: 5分
好年頭，個人的紙上富貴只要達自己設定的停利點就會出脫，不過個人停利缺乏紀律，通常分批停利會越賣越低。個人推測攻勢型投資人在好年頭會輕易勝過自己。
點3: 7分
去年和前年，個人幾乎沒有資本利得，只有股息入帳。站在這個時間點，去年算是壞年頭，前年上半年算是好年頭。去年個人的虧損有少一些嗎?前年個人的獲利有多一些嗎?好像都沒有，因為都是[未實現]損益。查閱資料，2022年10月台積電最低370時，3個帳戶的帳損約是目前3個帳戶紙上富貴的3分之1，這段期間投入的本金變動不大。今年以來，個人認為算是好年頭，目前紙上富貴創下個人投資以來新高，符合個人的投資風格嗎?也許，壞年頭不會讓鉅額帳損實現，好年頭獲利不會大於攻勢型投資人，因為紙上富貴沒賣就可能蒸發。
點4: 3分
個人在市場下跌時[並未]將損失縮減到最小。個人認為有幾項主因，首先是個人的[選股能力欠佳]，買到的個股體質本來就不太好；再來是個人的[估價能力]，通常第一次買進的價格跟下跌至最低點的價格差距很大。若檢視核心持股買進的最高價與抱股期間的最低價，就可看出端倪:
仁寶:25.45/15.3
達運:30.5/7.44
上銀:288.5/156
正新:42.3/28.5 (去年停利2張，當年買進價42.9和42.85)
台積電:587/370
鴻準:55.8/44.8 (去年停利1張，今年停利2張，詳見《個股買賣點的一些看法 》留言串)
最後是個人欠缺[資金控管]能力，通常在相對高點超級樂觀，以致相對低點過於悲觀，無法持續買進，降低持股成本
點a: 6分
何謂長期?個人自2011或2012年涉入股票投資，查閱歷史損益資料，2015年至今，個人只會賣出有賺錢的標的，因此這幾年來，本金慢慢增加。2015年以前的損益記錄已經不可考，印象中，個人的績效很差，通常是小賺大賠(以個人當時的資金規模而言)。如果再過10年，個人依然能持續賺錢，本金慢慢長大，那麼個人就算是長期表現不錯的投資人。這是一個值得努力的目標。
點b: 5分
個人屬守勢型投資人，好年頭時，個人有賺，但賺得並不多；壞年頭時，個人沒賠，但帳損也頗驚人。換句話說，個人的投資績效不具備[不對稱]的特質。
個人認為今年以來，市場偏樂觀，個人的6檔核心持股，除仁寶外，其餘皆呈現上漲趨勢，漲幅最大的是達運(38.81%)，台積電次之(31.53%)。由於達運是個人第二大持股，因此目前它的紙上富貴比台積電多一些。達運去年高點20.2，若以4月3日收盤價18.6計，尚須上漲約8.6%，消失的紙上富貴才會全部回來。
有可能嗎?
等時間到了就知道了
最後分享《熵減法則》(何聖君 著)書摘
被動收入=本金 X 年化收益率，所以想要踏入財務獨立階段，我們有以下三條路可以走。
路徑一:省錢。你沒看錯，第一條路居然是最簡單的省錢，把消費的錢變成可以投資的錢。你知道巴菲特為什麼愛喝櫻桃口味的可口可樂嗎?答案是櫻桃口味的可樂經常打折，所以股神也愛透過購買打折商品省錢。
路徑二:提升主動收入的能力。這方面本質上是職場技能的提升。職場是勝率高，賠率低的場所，所以你需要把大部分的時間和精力押注在其中。
路徑三:掌握年化收益率達到10%的技能。你可能會覺得10%的年化收益率很難，的確，從短期來看，別說10%的年化收益率，就連不賠錢都已經可以超過70%的投資者了。但倘若把投資週期延長到5至10年，10%的年化收益率，甚至12%到15%的年化收益率，也是完全有路徑和策略可能實現的。(P 101-102)
路徑一相當於精選文章《存錢是很重要的事》提到的概念，省下的錢存起來投資。路徑二，個人的體會是投資自己是最好的投資，尤其是年輕時更要投資自己。本業是穩定的現金流來源，投資要穩定獲利，不是想像中的容易。
路徑三讓個人聯想到闕又上老師在《為什麼你的退休金只有別人的一半？》提到的概念，如果你連續10年(20年)年化報酬率10%，很多人都會站起來跟你致敬。老實說，個人認為路徑三不容易達成，尤其是[連續]，專業人士恐怕都很難。若有連續10年，年化報酬率超過10%的版友，歡迎浮出水面跟大家分享。
期許自己長期的投資表現能讓本金慢慢長大
以上是個人投資的記錄與反思
請大家保持自身的獨立判斷
祝大家健康平安 清明連假收假愉快
#積極型投資人的選擇
1) 讓投資組合比指數偏向於進攻，或偏向於防守，如抓取市場進出時機，如果投資人選擇偏重進攻，他們可以提高投資組合的市場敏感度，方法是提高指數中波動幅度通常高於其他採樣股的股票比重，或運用槓桿。做這些事情，會增加投資組合的[系統性]風險，也就是它的beta值
2) 理論說，雖然這種作法可能提高投資組合的報酬率，不過報酬率差異將完全由所承受的系統性風險解釋。因此，做這些事不會改善投資組合的經風險調整後報酬率
3) 偏離指數，善用自己的選股能力，多買指數中的一些股票，少買或剔除其他的股票，並加進不在指數內的一些股票
4) 改變投資組合受個別公司發生特定事件影響之風險，投資組合因而只受若干股票的價格波動之影響，不受整個指數波動的影響
5)投資組合的組成因為[非系統性]的理由而偏離指數，它們的報酬率也會偏離指數。
6) 長期而言，除非投資人擁有卓越的洞見，這些偏離的得失會相互抵消，它們的經風險調整後績效會與指數趨於一致
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個人自評非積極型投資人，點1提到的[抓取市場進出時機]，個人的理解是投資人根據市場情況，在市場悲觀時偏防禦，在市場樂觀時偏積極。
點2提到的[做這些事不會改善投資組合的經風險調整後報酬率]，原因是[報酬率差異將完全由所承受的系統性風險解釋]。換句話說，抓取市場進出時機的作法並不能保證提高投資報酬率。
點3提到的[多買指數中的一些股票，少買或剔除其他的股票，並加進不在指數內的一些股票]，以這個觀點切入，個人似乎是積極型投資人。點4提到的[投資組合因而只受若干股票的價格波動之影響，不受整個指數波動的影響]，個人認為這是[主動選股]造成的相對結果，有時候大盤指數上漲，主動選股的標的不一定會上漲；有時候大盤指數下跌，主動選股的標的也不一定會跌。
結果就會如點5提到的[它們的報酬率也會偏離指數]，指數上漲和下跌時，都不一定會同步，但主動選股的上漲幅度要大於指數上漲的幅度，容易嗎?個人認為相當不容易。那麼主動選股下跌幅度要小於指數的下跌幅度，困難嗎?個人認為相當困難。
個人認為，點6的結論非常值得積極型投資人深思，[ 長期而言，經風險調整後績效會與指數趨於一致]，當主動選股的長期經風險調整後績效會與指數趨於一致，選擇指數投資是否會更加安全?積極型投資人的[長期]會有多久?積極型投資人能等到[績效與指數趨於一致]的時候嗎?
以上是個人投資的反思
請大家保持自身的獨立判斷
祝大家健康平安 週末愉快
#缺乏技能的投資人
攻勢型:市場上漲時賺很多，市場下跌時賠很多
守勢型:市場下跌時賠不多，市場上漲時賺不多
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個人自評屬於守勢型投資人，我的投資表現似乎符合缺乏技能的投資人，哈哈
今天看到一則新聞，馬斯克去年的資產縮水2000億美金，主因是特斯拉股價下跌約70%
個人認為，股票市值縮水越多，是另類的財力展現
如果帳損不到一顆輪胎的錢，代表投入的本金可能也不多
那麼帳損若是一台國產車的金額，代表投入的本金可能也不少
重點是，不能在股價對自己絕對不利的情況下，成為強制賣家
若是潛水的版友績效跟[技能很強，忍受很大波動幅度的經理人]相當
歡迎浮出水面跟大家分享
以上是個人投資的反思
請大家保持自身的獨立判斷
祝大家健康平安 元旦愉快
今天看到一則新聞，馬斯克去年的資產縮水2000億美金，主因是特斯拉股價下跌約70%
個人認為，股票市值縮水越多，是另類的財力展現
如果帳損不到一顆輪胎的錢，代表投入的本金可能也不多
那麼帳損若是一台國產車的金額，代表投入的本金可能也不少
重點是，不能在股價對自己絕對不利的情況下，成為強制賣家
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今天複習到這則元月的留言，特斯拉股價元月最低大約108美元，昨日收盤價256.79美元，等於是這半年來，股價翻倍。馬斯克短暫失去的全球首富寶座又再度奪回。
只要是以市值計的資產就會不斷地變動，如同股票帳戶的未實現損益數字，只要沒有執行買進或賣出的決策，原則上數字的波動與變化是常態。站在這個時間點，去年10月左右，大概是個人帳損最恐怖的時候，幸好個人沒有讓自己成為[強制賣家]，才能享有股價回升所造成的市值增長。或許厲害的投資人能擇時進出市場，賺取最大的獲利，但個人並非此類市場參與者，只能被動地接受市場的波動，等到一切恢復正常。
現在市場正常嗎?
這是個好問題
以上是個人投資的反思
請大家保持自身的獨立判斷
祝大家健康平安 投資順利