本文摘錄自《Money+》2008年12月號 ● 撰文：龔招健
愈來愈多經濟數據顯示全球已開始進入景氣寒冬，企業將面臨嚴酷且漫長的考驗，建議投資人多看少做，觀察未來可能的贏家。
金融風暴從美國擴散全球，各國股市重挫，台股也不例外，520 過後台股重挫逾6成，許多個股都跌到多年未見的低價，但股價仍然易跌難漲。為甚麼？
財經部落格達人「總幹事」黃國華指出，股市是領先反映基本面的惡化，許多個股若光看今年的獲利，也許還算便宜，但問題是當前全球景氣面臨重大利空考驗，經濟會衰退多久，將來衰退到甚麼程度，不確定性風險仍高，最快要到明年上半年才會有比較明確的落底訊號，目前頂多就是跌深反彈，投資人並不必急著進場投資。
「台灣的上市櫃公司主要靠外銷、國際代工，歐美、日本已經陷入衰退，中國經濟成長也下滑，全球景氣明顯惡化，今年獲利很好的公司，明年可能會大幅衰退，甚至虧損也不一定，到時候回頭來看現在的股價，可不一定便宜！」黃國華建議投資人多看少做，趁不景氣深入檢視台股上市櫃公司，觀察哪些企業較有實力通過不景氣的考驗、哪些在「裸泳」，慢慢篩選，等底部確立時再出手。
只有「一低二高股票」可以安渡險境
要如何檢視這些公司呢？瑞展產經研究董事長陳忠瑞指出，這次全球經濟不景氣比1997 年亞洲金融風暴、2000年網通泡沫破裂的情況更為嚴重，而且未來景氣落底復甦的型態屬於長U型，也就是將經歷一段較長時間的景氣低潮期，因此公司的財務體質必須很健全，要滿足「低負債淨值比（負債除以淨值）、高現金淨流入、現金水位高」等「一低二高」條件，否則即便是過去獲利很好的公司，也可能面臨斷炊之苦。
在不景氣當中，企業營收、獲利普遍衰退，如果一家公司業績能夠持續成長，通常會引起市場特別注意，但陳忠瑞提醒投資人，絕對不能只看公司公布的表面數字，一定要深入了解這家公司的上下游產業供應鏈，看是否有廠商出現營運艱困的狀況，留意應收帳款、庫存變化，跟以往、同業相比是否偏高？
即便是訂單、出貨數字很亮麗，如果出貨之後帳款會拖半年以上，甚至收不回來，那還不如事先嚴格篩選訂單、過濾客戶，以降低被倒帳的風險。
至於庫存，包括了原物料、半成品零組件、成品等，近幾個月原物料大跌，如果企業擁有過多高價庫存，不僅需要長時間來消化，還會侵蝕獲利甚至造成虧損。尤其3C 消費電子產品生命周期較短，庫存若未及時消化，由於跌價速度很快，廠商易遭損失。
歌林下市 企業美化財報的警訊
有些公司為了美化營收數字，明知終端消費需求疲弱，仍然刻意大量塞貨給海外的子公司、孫公司，或其他轉投資事業，過去就發生過不少這樣的例子，最近的個案是家電廠商歌林（已下市）。
歌林液晶電視近年大量銷往北美，由轉投資的海外通路商負責銷售，一度成為市場追捧的轉機股，但去年下半年美國爆發次級貸風暴之後，房地產低迷，液晶電視消費需求不振，加上各品牌出貨增加、競爭激烈，許多電視根本賣不掉，應收帳款暴增，大量出貨變成巨額呆帳，因而爆發跳票下市。
投資人也許會問，為甚麼這些公司經營層要刻意「美化營收、獲利」數字？通常有以下幾種狀況：經濟不景氣，公司擔心銀行抽銀根，即使訂單不多，卻拼命生產出貨，讓銀行以為這家公司業績不受衝擊；或為了拉高股價，以利募資（發行可轉換公司債、辦理現金增資）；或惡性炒作股價以利出脫持股；或年終美化帳面，讓公司經營層可以多領取「經營績效獎金、員工分紅」。
新34號公報解釋金融股損益失真另外值得注意的是，金管會在華爾街金融海嘯之後同意國內企業會計作業採用新的34號公報解釋，「長期投資評價損失」可以不必列損益表，僅列在資產負債表中，其結果是金融股的獲利易遭過度美化，股東權益報酬率（ROE）甚至會隨著長期投資虧損擴大而增加，形成極端不合理的現象，投資人未來審閱金融股財報必須特別留意。
雖然上市公司可以在短線上操作財務報表，但是終究會「露餡」，因此投資人要特別留意「應收帳款」、「庫存」、「關係人交易」、「轉投資」等項目，觀察檢視是否有不合理的異常現象。公司的轉投資若過於複雜，財務透明度不高，會讓人摸不清真實狀況，宜盡量避開，以免誤觸地雷股。
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► 會計準則34號公報修正 金融股虛胖 |
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華爾街金融海嘯爆發後，國際會計準則委員會（IASB）10月緊急發布新會計準則，允許企業原列在「交易目的」項下的金融資產，有條件重新分類到「非交易目的」，因而不必將投資損失反應在損益表上，這項作法被視為替投資虧損嚴重的全球金融機構「美化帳面」。
金管會已同意國內上市櫃企業第3季財報可依新準則辦理，原列在交易目的下的股票、債券，可重新分類至「備供出售」或「持有到期」等非交易目的，以成本入帳，不計價差；結構式債券、CDO（債權擔保憑證）等衍生性商品，可切割計算，切割後屬於債券的部分也可重新分類，不需在損益表呈現投資虧損。 這項修正案讓國內金融股第3季盈餘「異常亮麗」，甚至出現「投資虧損愈大，股東權益受損愈多，股東權益報酬率愈高」的怪現象，投資人如果要了解實際的投資虧損，就要看「資產負債表」提列的「長期投資評價損失」。 |
Money+ 投資建議
國內哪些企業有潛力成為不景氣過後的贏家？本刊綜合考量產業地位、財務經營體質及專家意見，列出股價在百元以下（2008年11月21日為準）的潛力股供投資人追蹤觀察：
| 台積電（2330） | 矽品（2325） |
| 宏碁（2353） | 華碩（2357） |
| 聯強（2347） | 台達電（2308） |
| 新普（6121） | 台塑（1301） |
| 中鋼（2002） | 中鼎（9933） |
| 中碳（1723） | 大成（1210） |
| 統一超（2912） | 宏全（9939） |
| 正新（2105） | 富邦金（2881） |
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