《投資最重要的事閱讀心得15: 第11章 逆向投資》

《投資最重要的事閱讀心得15: 第11章 逆向投資》

在別人沮喪地拋售時買進、在別人興奮地買進時拋售需要最大的勇氣,
但它能帶來最大的收益~ 約翰·鄧普頓爵士

我只能用一個詞來描述大多數投資者—趨勢跟蹤者,
卓越投資需要第二層次思維,一種不同於常人的思維方式。
趨勢、群體共識是阻礙成功的因素,雷同的投資是我們要避開的。
由於市場的鐘擺式擺動或市場的週期性,因此取得最終勝利的關鍵在於逆向投資.

沃倫·巴菲特建議:
「別人對自己的事務越不慎重,我們對自己的事務越應慎重。」
他鼓勵我們做逆向投資者。洞察力以及紀律才能避免這種情況的發生。

《現實主義者的信條》
群體錯誤的邏輯性是明確的,甚至是幾乎可以測算的:
市場會發生劇烈的擺動,從牛市到熊市,從估價過高到估價過低。

市場走勢受群體 行為的驅動,牛市出現於買家比賣家更為活躍的時候。
市場極端代表著拐點,出現於牛市或熊市達到巔峰時, 此時買進或持有都很危險。
在達到由群體的信念所創造出來的市場極端時,大多數人都是錯的。
因此投資成功的關鍵在於逆勢而行:不從眾。
那些意識到他人錯誤的人可以通過逆向投資而獲利豐厚。

狂熱的買家或恐慌的賣家,匆忙地買進或急迫地賣出,過熱的市場或冰冷的市場,
高得過分的價格或者低得離譜的價格.這對我們的行為有何影響?

市場的高點產生於狂熱的買家佔據上風、價格被推高到難以超越的高度的時候。
市場的低點出現於恐慌的賣家佔據上風、急於以過後看來嚴重偏低的價格拋售資產的時候。
「低買高賣」是一句古老的名言,投資者卻常常反其道而行之。

正確的做法應該是逆向投資:在人們冷落時買入,在人們追捧時賣出.

當價格顯著偏離內在價值時,要有感知的能力,有足夠的意願去挑戰傳統智慧,
抵制市場永遠有效因而永遠正確的神話。你需要為這種果斷行為打下經驗基礎。
你必須得到擁護者的理解和支持。如果你對市場的鐘擺式擺動保持警惕,
你就有可能認出那些偶爾出現的機會。

《中庸之道》
我們永遠不知道市場的鐘擺能擺多遠,也不知道它在發生逆轉的時候會向反方向擺多遠,
可以肯定的是,一旦市場達到極端,它最終會擺回中點,由於影響市場的各種因素的易變性,
沒有任何工具是全靠得住的。

逆向投資並不是一種讓你永遠穩賺不賠的方法。

在大多數情況下,沒有值得下注的過度市場。即使市場過度發展,
記住,「估價過高」與「明天就會跌」是截然不同的。
市場可以被高估,也可以被低估,並且能夠將這種狀態維持一段時間甚至若干年。

僅僅做與大眾相反的投資是不夠的。
考慮到剛剛提到的逆向投資的各種困難,在推理和分析的基礎上,
辨別如何脫離群體思維才能獲利,必須在進行逆向投資的時候,
不僅知道它們與大眾的做法相反,還知道大眾錯在哪裡。
堅持自己的觀點,在損失遠高於收益的時候,才有買進更多的可能。

戴維·史文森對逆向投資的困難有著精彩的闡述。
建立並維持非傳統的投資組合需要有接受令人不安的特殊投資組合的能力,
投資成功需要堅定的立場,果斷決策的自信,才能賣出過度投機的股票,
買進估價過低的股票,輕率的承諾將招致失敗,
會將投資組合經理暴露於高買低賣的雙重危險之下。

積極管理策略~ 需要傳統機構採取非傳統的做法,這是一種很少有人能夠解釋清楚的悖論。

《投資組合的創新管理》
最終獲利最高的投資行為,是我們所定義的逆向投資:
在所有人賣出時買進,或者在所有人買進時賣出。
正如史文森所說,這種行為是孤獨並且令人不安的。
投資最有趣的一件事是它的矛盾性:最顯而易見、人人贊同的事,最終往往被證明是錯誤的。
投資者共識幾乎總是錯的, 投資背後群體意識的凝聚,往往會消弭其潛在的利潤…
一項「人人」都認為很好的投資,單從定義來講,它就不可能是這樣的。

如果人人都喜歡它,可能是因為它一直表現良好。事實上,迄今為止的優異表現往往是因為,
借用了未來的概念,因此它預示著較差的未來表現。

如果人人都喜歡它,那麼很有可能價格已經高到受人追捧的水平,增值空間可能相對較小
如果人人都喜歡它,那麼很有可能這一領域已經被徹底發掘過,便宜貨也所剩無幾了。
如果人人都喜歡它,一旦群體心理改變,尋求離場,就會面臨價格下跌的顯著風險。

傑出投資者能夠識別並買進價格低於實際價值的股票,
只有當多數人看不到投資價值的時候,價格才會低於價值。

約吉·貝拉有一句名言:「沒有人願意再光顧那家餐館了,因為它太擠了。」
買進人人喜歡的股票不會賺大錢,買進被大眾低估的股票才會賺大錢……

傑出投資有兩個基本要素:
1. 看到別人沒看到或不重視的品質(並且沒有反映在價格上)。
2.將這種品質轉化為現實(或至少被市場接受)。
傑出投資的進程始於投資者的深刻洞察,這就是為何成功投資者多寂寞的原因。

《人人都知道》
2007~2008年的全球信貸危機,這個教訓讓我有了新的理解:懷疑論也需要逆向思維。
投資懷疑論者通常是抗拒投資熱潮、牛市狂熱和龐氏騙局的一群人。

2008年10月中旬,全球信貸危機接近最低點的時候,我們正在耳聞目睹著以前不敢想像的事情:
雷曼兄弟公司、貝爾斯登公司、房地美、房利美以及美國國際集團的破產和接受緊急援助,
公眾對高盛集團及摩根士丹利公司生存能力的擔憂,以及股價的大幅下跌。

美國國庫券信用違約掉期保費的持續上漲。
極度風險規避造成的短期國庫券利率接近零點。
美國政府的財政資源是有限的,政府印刷鈔票和解決問題的能力也是有限的。
雷曼兄弟破產後,顯而易見的……形勢正在不斷惡化,沒人知道這種情況會在什麼時候結束。

在應對未來時,我們必須考慮兩件事:
第一,可能發生的事件;第二,實際發生的概率。
從眾, 並隨鐘擺而擺動, 只會帶給你長期平均表現,並讓你在極端市場下一敗塗地。

如果你相信別人都相信的故事,通常你會高買低賣。你會愛上無風險高收益的「銀彈」神話。
你會買進表現良好的股票,賣出表現不佳的股票。你會在崩潰期遭受損失,在恢復期錯失機會。
換句話說,你會成為一個循規蹈矩而不是標新立異的人,一個趨勢追隨者而不是逆向投資者。

懷疑態度是深入瞭解資產負債表、瞭解最新財務工程奇跡或那些不容錯過的故事的必要條件,
只有懷疑論者才能分得清聽起來不錯、實際也不錯,以及聽起來不錯、實則糟糕的東西。

簡單的解釋就是,之所以會在信貸危機中受到重創,是因為他們懷疑不夠或悲觀不夠。
在過度樂觀時,懷疑倡導悲觀;但在過度悲觀時,懷疑又會倡導樂觀。

隨著信貸危機在上周達到階段性高峰, 我發現極少人是樂觀的,絕大多數人有著不同程度
的悲觀。沒有人持懷疑態度,或者說沒有人認為「這個恐怖故事不太可能是真的」。
上周人們一直沒有積極買入,所以股價一跌再跌—俗話說「跳空」,一次下跌數點很多。

解決問題的關鍵是對別人所說的和做的保持懷疑。
消極的故事可能更令人信服,只有少數人相信的樂觀故事, 才有更大的盈利潛力。

《消極的局限性》
為了獲利,我們必須對頂峰時普遍的樂觀和谷底時盛行的悲觀持懷疑態度。

《試金石》
許多在2008年第四季度購買的不良債務, 在接下來的18個月竟然得到了50%~100%,
甚至更高的收益率。在那樣的艱難形勢下,買進是極端困難的一件事,但是當我們意識到
幾乎沒有人在說「不對,這事壞到不像真的」的時候,作出買進決定還是比較容易的。
在那個時刻,保持樂觀並大膽買進就是逆向投資的最佳表現。

逆向投資,富有挑戰性並令人不安,
儘管經驗豐富的逆向投資者會從與眾不同的立場中得到安慰。

舉例來說,每當市場崩潰時,
多數人就會說:「我們是不會去接下落的刀子的,那太危險了。」
「我們要等到塵埃落定,不確定性得到解決之後再說。」

當然他們所表達的意思是,他們不確定到底該怎麼做。

我敢肯定的一件事是,當刀子停止下落,塵埃已然落定,不確定性得到解決的時候,利潤豐厚的
特價股也將不復存在。當買進某種東西再次讓人感覺安穩的時候,它的價格也再不會那麼便宜。

因此,在投資中,利潤豐厚和令人安穩通常是矛盾的。
作為逆向投資者,我們的任務就是, 盡可能謹慎熟練地接住下落的刀子。
這也是內在價值的概念如此重要的原因。

如果我們對價值的認識能夠讓我們在別人都在賣出的時候買進,
那麼這就是以最低風險獲取最高回報的途徑!

巴小智     2016.6.24

 

《投資最重要的事閱讀心得15: 第11章 逆向投資》” 有 6 則迴響.

  1. 1) 市場可以被高估,也可以被低估,並且能夠將這種狀態維持一段時間甚至若干年

    2)在應對未來時,我們必須考慮兩件事:
    第一,可能發生的事件;第二,實際發生的概率。

    從眾, 並隨鐘擺而擺動, 只會帶給你長期平均表現,並讓你在極端市場下一敗塗地
    ————————————————————————————————————-
    每次看文章的重點都不一樣,這次比較有感的是以上這兩點

    雖然我覺得我自己的個性適合逆向投資,但是我好像曲解它的意思了
    在眾人不看好的情況下買進,這點我似乎做得還不錯
    但是拉長時間看,若是市場提供了無數次逆向投資的機會
    我並不是每一次都是站在對的地方

    我發覺我有時候也會跟著市場大部分的人一樣悲觀或樂觀
    通常在那樣的情境下,事後看來,我並不完全是個逆向投資者
    因為我在該貪婪時,反而悲觀;在該樂觀時,反而恐懼

    因此,想當個逆向投資者,我必須還要[更彈性]地調整自己的投資思維
    或許現階段我的能力尚不足以到達這樣的境界
    但這是未來我可以改善的方向

    最後分享< 出發,Run for Dream>(陳彥博 著 )書摘

    過去的經驗,都是新的學習,
    提醒自己不要抱怨,
    撐過,挺過,就是你的。
    堅持,似乎看不到盡頭,
    想像著,終點的喜悅,
    期盼著,振臂的吶喊,
    閉上嘴,收起抱怨,
    然後咬牙繼續努力,
    如果你不把自己當一回事,你的人生也不會是一回事。

    人生的重點,
    不在於勝利,在於努力。(P 175)

    以上這段話,是他在2016年四大極地總冠軍賽
    第三站Atacama Desert奪下分站冠軍後的感言

    在投資這條路上,個股的投資軌跡因人而異
    然而想要有超值投資,努力與堅持是免不的!

    祝大家投資順利

  2. 在投資中,利潤豐厚和令人安穩通常是矛盾的。
    作為逆向投資者,我們的任務就是, 盡可能謹慎熟練地接住下落的刀子。
    這也是內在價值的概念如此重要的原因。
    ——————————————————————–
    < 為什麼總是買到賠錢股?> ( James Montier著)
    在第14章–人多的地方很危險,剛好有提到成為[反向投資者]的三個成份:

    1. 這些年來,最困難者莫過於對抗當時的主流思維,
    必須要敢於抱持[有別於]當時市場共識的觀點。
    (P 208,引用自Michael Steinhardt)

    2. 除非是獨立思考者,否則就不可能是優秀的價值投資人—
    你必須要能夠[看到]市場不認同的價值。可是,你必須要知道
    市場[為什麼不認同]該價值的理由。(P209,引用自Joel Greenblatt)

    3. 你如果相信價值投資方法基本上合理,就[堅持採用],
    [不要]因為市場流行、假象或追求迅速致富而[屈服]。
    容我重複強調,想要成為成功的價值分析者,你不必是個天才,
    所需要的首先是具備合理程度的智慧,其次是健全的操作原則,
    最重要者,則是要有堅毅的個性。(P 209,引用自Benjamin Graham)
    ——————————————————————————————————–
    巴大利空買股的模式,是一種逆向投資
    我發現我的個性蠻適合逆向投資,因為我不是一個輕言放棄的人
    當然,[適合]不代表我逆向投資就[一定會]成功,還需要其他條件

    Montier分別引用三位重量級人物
    Michael Steinhardt, Joel Greenblatt和Benjamin Graham的投資智慧
    以上三點有一個共通點就是–獨立思考

    由於部落格的運作方式,不適合立即的互動,
    但也因此提供給版友們很大的空間可以練習[獨立思考]

    這個留言串有我之前投資宏碁與台表科的自省紀錄
    很慶幸事後看來,我在當初做的決定是對的
    未來我需要修正的也不少,往好處想是僅需要微調
    因為我已經走在正確的獲利道路上

    希望自己未來能有更多成功的經驗
    讓更多版友能從我的投資經驗中得到一些啟發

    祝大家投資順利

  3. 市場的高點產生於狂熱的買家佔據上風、價格被推高到難以超越的高度的時候。
    市場的低點出現於恐慌的賣家佔據上風、急於以過後看來嚴重偏低的價格拋售資產的時候。
    「低買高賣」是一句古老的名言,投資者卻常常反其道而行之。
    正確的做法應該是逆向投資:在人們冷落時買入,在人們追捧時賣出.
    —————————————————————————————————-
    每當市場波動加劇導致股價下跌時,我都會提醒自己[安全邊際]的重要性
    請大家要做好資金的控管,才能當一個逆向投資人

  4. 沒有任何工具是全靠得住的。
    逆向投資並不是一種讓你永遠穩賺不賠的方法。

    僅僅做與大眾相反的投資是不夠的。
    考慮到剛剛提到的逆向投資的各種困難,在推理和分析的基礎上,
    辨別如何脫離群體思維才能獲利,必須在進行逆向投資的時候,
    不僅知道它們與大眾的做法相反,還知道大眾錯在哪裡。
    堅持自己的觀點,在損失遠高於收益的時候,才有買進更多的可能。
    —————————————————————————————
    老實說,我不認為「逆向投資」適合投資新手
    因為他們通常還不了解市場的運作方式
    很容易因為市場的風吹草動,就嚇到變成強制賣家

    「逆向投資」其實也不太適合短期操作者
    他們的理念是要避開掉下來的刀子
    認為投資要順勢而為,買進正在上漲的標的,然後在漲到更高點賣掉

    「逆向投資」適合長期投資者
    但如同文章所言,逆向投資者必須看出逆向投資的「價值」
    在市場多數人尚未看好的情況下開始買進
    要確實執行並不容易

    今日在跟一位好友(短線操作者)聊天時,他跟我建議
    持續買進宏碁,賣出虧損的台表科
    我跟他說,宏碁目前的均價只有不到13塊,
    我不認為墊高成本是一件好事,而且它的內在價值不足以撐起它目前的價格

    至於台表科,我想或許是因爲貪婪讓我在37左右捨不得下車
    經過兩三年的調整,即使目前營運尚未步入正軌
    但它目前尚是賺錢的局面(我指的是它的eps是正的)
    假設還有機會讓我遇到下一班停利的班車
    我會選擇下車
    畢竟它是股本不到30億的小型股

    目前我的投資大多屬於「逆向投資」
    我在市場不看好的情況下買入個股
    但我看出「價值」的能力仍有待加強
    這是我想要成為傑出投資人的重要課題

    以上純粹個人投資反思,請大家要有自己的獨立判斷
    祝大家投資順利

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