Dr. Andrew Weiss 的一場演講: 價值投資:『做不是自然而然的事』-Part 1

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what I have to say here.
2013年9月29日星期日

Andrew Weiss 博士是位極其傑出的避險基金經理人，同時又是位優秀的經濟學家。
他常被哥倫比亞大學的Prof. Bruce Greenwald邀請到哥倫比亞大學的價值投資班演講。
這些演講在哥倫比亞大學的價值投資班的網站，也都可以找得到。

幾年前我有機會透過網路聽到這一場他的演講，覺得很有收穫。前幾天注意到雖然影片
本身已經找不到了，他當時用的投影片在網路上卻還找得著。憑著記憶跟這份網路上
找到的投影片，我花了些時間整理出一份摘要，或許對有意於從事價值投資的朋友們
有幫助。

價值投資是:『做不是自然而然的事。』第一個原因是因為我們日常生活的規則跟
我們投資股票時需要用的邏輯帶領的分析方法是很不一樣的。Weiss 博士用五組對比
來突顯這日常生活的規則跟邏輯帶領的分析方法的差異。

第一組對比是:

日常生活的規則: 避開沒人去的餐館，因為這樣的餐館大概做得不好。
畢竟在日常生活中好的產品一般是受歡迎的。此外有些產品因為網路效力的
外部性的緣故，會因為你的朋友都使用或擁有而變得更有價值，
因此買朋友買的東西在日常生活中是有道理的。在這裡，印象中Weiss 博士
舉了Ebay做例子。

邏輯帶領的分析:在股市中，股票的人氣已經反映在股票的價格上了。
並且買股票並不是要買現在受歡迎的股票，而是要買將來會變得受歡迎的股票。
也因為如此，去買朋友買過，已經漲過的股票並不會對提升風險調整過後的
報酬率有幫助。相反的是，大家都很熟悉的那一些公司，因為價格已經漲上去了，
可能更具風險。

第二組對比是:

日常生活的規則: 人的直覺在日常生活中對做一些決定是有用的。舉例來說，
在日常生活中要判斷並且決定遇上的人是不是有敵意的時候，直覺是有用的。
邏輯帶領的分析:然而對於需要用邏輯來思考時，直覺沒有什麼幫助。
因為在股市中股價已經反映了絕大多數人的直覺，所以除非有跟別人不一樣的
直覺，運用直覺本身是沒有幫助的。Weiss 博士甚至說他如果直覺上說
投資該如何做，他會去研究是不是該反其道而行。

第三組對比是:

第四組對比是:

日常生活的規則:日常生活的規則告訴我們，要跟大家有共識，甚至於要去取笑
那一些特殊而與眾不同的看法。也因為如此，人們常常會去尋求那些一眼望去
就覺得穩健的股票。甚至於就買一些朋友正在買的股票。
邏輯帶領的分析:邏輯帶領的分析則引導我們要找出來讓風險調整後報酬率最大化
的投資組合。也告訴我們不需要因為擁有別人覺得像垃圾一般的投資標的而感到
窘迫。事實上業務情況不好的公司可以是很賺錢的投資標的。

第五組對比是:

日常生活的規則:在日常生活的規則裡，人際關係對成功來講是很重要的。
日常生活的規則裡講究要有共同的信念。因為講究重視要有共同的信念，
人們做決定時，自然會傾向於對團體忠誠。而這樣的行為也是為了要得到情感上
跟心理上的扶持。
邏輯帶領的分析:邏輯帶領的分析告訴我們，投資股票時，市場因為有許多人參與，
因此市場基本上是不記名的。買賣的對象畢竟不是自己朋友。所以假如是因為要
顯得忠誠而聽從朋友而去付出比較高的價錢買股票，這就是一種非常昂貴的心理治療法。

總而言之，投資股票時需要用的是邏輯帶領的分析，然而我們日常生活的規則卻引導我們
遠離邏輯帶領的分析。也難怪價值投資是在心理上是困難的，是不自然的。