巴菲特台股教戰
本篇文章摘自：Smart智富月刊．第 116 期 / 封面故事 / 作者：張國蓮
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為何買進好股票，還是賠錢？這是因為你買的價格不對！股神巴菲特說：「如果你要在未來5年獲利，投資人該在價格跌深時買進。」
台北將復活（revitalize）！」這是里昂證券台灣區研究部主管蘇廷翰，對新總統馬英九執政後的期待。
和蘇廷翰一樣，外資一面倒的看好重新執政的國民黨，認為兩岸關係將會鬆綁，台股將因此回升大漲。美商高盛證券分析師慕天輝（Timothy Moe） 在報告中直言，馬英九勝選會讓台灣投資人信心轉為正面！台股本益比將從選前的12.7倍向上拉升到15倍。依此推算，台股指數將上看一萬點。
資金回流！台股看漲！市場一片樂觀。但是，台股會一路直攻萬點嗎？美國經濟衰退、國際股市動盪，台股能夠獨強嗎？如果股神巴菲特此刻造訪台灣，他會給大家什麼樣的建議？
《關鍵1》企業基本面佳：盈餘成長率15% 就算漲到9,000點也比港股划算
時間拉回2007年10月，巴菲特在全球一片看漲油價聲中，賣光手中的中國石油（PetroChina）持股，締造4年獲利7倍的紀錄。接著，他造訪亞洲，先到中國大連、再到韓國大邱。
在大連，股神提醒那些批評他中石油賣太早的中國股民：中國經濟就算持續高速成長，但投資並不是看GDP（國內生產毛額）做決定，而是要看企業的發展前景。「經濟快速發展是件好事，但快速發展一定要和好的收益結合，」他強調。
中國上證綜合指數從巴菲特提出示警，到現在，已經重挫2,400點（統計至2008年3月19日），跌幅超過40%。
兩天後，股神到了韓國，卻對韓股大加讚賞，直誇：「南韓股市比其他市場都要來得便宜，未來10年表現可望較全球股市為佳！」
巴菲特當時為什麼看壞陸股、看好韓股？投資韓國最大鋼鐵廠浦項鋼鐵（POSCO），讓巴菲特旗下的波克夏公司，2年多大賺2.73倍（依波克夏2007年年報數字），是其一；更重要的是，浦項以去年底股價算，本益比只有11.86倍，股價雖漲，獲利增更多，難怪股神不僅沒賣，還大力看好。
比較台灣與韓國，從2007年第4季到現在，韓股與台股的本益比，在亞股中均屬偏低，企業盈餘成長率多維持15%～20%，經濟成長率也在伯仲之間，但是台股的現金股利殖利率卻是韓股的1.2倍！
企業盈餘成長強勁、配發的現金股利高，股價卻未反映，讓台股的現金股利殖利率稱霸亞洲。我們可以大膽推測，巴菲特如果造訪台灣，也會看好台股。因為台股即使今年有美國經濟衰退的衝擊，企業盈餘成長將比去年遜色，但摩根大通估計仍可達到15%，台股就算上漲到9,000點，預估本益比也只有13.41倍，比今年回檔逾20%的香港還低。
事實上，台股今年以來表現突出，早已吸引外資高度注意。一位壽險投資長就形容，總統大選之前，外資只敢「擠在門外頻頻探頭向裡頭望」，只等選舉結束，資金就會蜂擁而入。不只法人在看台股，連在香港掛牌的台股權證，都吸引香港散戶注意，港媒甚至教散戶如何玩台股權證賺錢。
外資券商更從1月12日泛藍立委大勝後，先將台股評價從「減碼」調到「中立」、再調升到「加碼」。這些過去看衰台股、或是對台股不抱希望的外資分析師，現在則是一致認為：過去因為兩岸關係互動不良，不僅增加企業營運成本，更造成台灣內需經濟不振，台股本益比因此被壓縮。
但隨著馬總統上任，台灣經濟與股市已經站在長多的起點，兩岸關係獲得改善，未來只要進一步鬆綁中國旅客來台觀光，擴大包機甚至直航，過去限制台灣經濟成長的桎梏將被移除。
※馬蕭執政，外資給「漲」聲！
【高盛（Goldman Sachs）】：國民黨勝選，上看10,000點；民進黨勝選，下看6,600點。
撰寫人：高盛證券亞太區策略分析師慕天輝
利多：
1. 兩岸政策鬆綁，將有利經濟成長。
2. 占股市交易比重60%的台灣投資人信心增強，將讓股市本益比上調。
利空或變數：
1. 占整體大盤市值、盈餘比重55%的科技股，受美國經濟衰退與台幣升值，面臨下修壓力。
2. 金融業在兩岸政策鬆綁初期受惠有限，且本業獲利不佳。
3. 受惠兩岸政策鬆綁的內需概念股占大盤權重低。
4. 中國新勞動合同法，增加企業生產成本。
看好標的：
1. 傳產優於金融優於電子
2. 看好的5檔個股：亞泥、國泰金、華航、中華電、遠百
【里昂證券（CLSA）】：大中華區希望在台灣、台灣希望在台北、台北希望在資產、營建、內需股
撰寫人：里昂證券台灣區研究部主管蘇廷翰
利多：
1. 兩岸政策鬆綁，台灣與中國資本市場接軌，資金肯定大舉湧入台灣，台股將扭轉過去頹勢。
2. 若陸客來台觀光人數限制從單日1,000人提高至3,000人，預計將帶來434億元收益。
3. 台灣房市2008年高價產品房價可望有25％漲幅。
利空或變數：
1. 美國近期經濟數據不佳，將衝擊台灣外銷產業。
2. 台灣電子產業來自消費性電子產品的影響，是企業用產品的兩倍，目前台灣代工業者訂單尚未反映美國經濟衰退現況。
看好標的：
1. 看好的6檔個股：國泰金、第一金、元大金、台肥、台塑、南亞
【花旗證券（Citi）】：國民黨勝選，兩岸關係將獲改善，陸客來台觀光及直航議題將率先發酵
撰寫人：花旗環球證券產業分析師張致紘
利多：
1. 陸客來台觀光，將使旅館住房率從2006年的67%，在2010年達81%。
2. 大陸觀光客的消費將使台灣內需消費成長1%。
3. 兩岸開放直航後，將帶動留在中國的台灣人回流，帶動房市交易量成長20至100%，並支撐國內消費。
利空或變數：
1. 馬英九要與北京當局建立溝通管道，牽涉雙方關係政策的進展，需要時間布局。
看好標的：
1. 資產、營建、內需族群將受惠兩岸關係改善
2. 看好的4檔個股：亞泥、遠百、大同、遠紡
《關鍵2》政治利空解除：馬英九執政是長多起點 資金回流將改善內需
「台股很便宜！」摩根富林明新興市場投資總監提塞林頓（Richard Titherington）在台股指數8,000點附近接受《Smart智富》月刊專訪時如此形容。但是，台灣因為有政治問題（跟中國之間），阻礙了台灣的全球化，造成經濟發展太依賴科技、製造業，使得服務業發展不夠健全（under developed），產業不夠多元，導致台股被「折價」，表現被壓抑。
中信證券董事長、也是馬蕭團隊金融政見幕僚群的陳沖就形容：「過去8年，兩岸情況比戒急用忍時期還糟！」因為兩岸關係結凍，造成台灣金融機構不只錢跑了，連客戶都跑了，銀行根本看不到前景。
兩岸不通，不只金融業看不到前景，台灣經濟還陷入「外熱內冷」的窘境。10年期、5年期股票型基金冠軍的保德信高成長基金經理人王培臻分析，2000年時，台灣進出口占GDP的90%，2007年竟提高到121.87%，但這段期間台灣GDP成長率平均維持在4%上下，這說明，台灣的經濟成長全靠外銷支撐，內需消費不但沒增加，還日益萎靡。
要為台灣內需、服務業發展不健全的惡性循環解套，新總統的藥方是加速兩岸三通。根據國民黨的政策規畫，三通將使觀光、百貨等內需服務產業成為主要受惠者，資金回流可望提振近年停滯不動的薪資所得，進而引導消費市場復甦，一舉改善外銷與內需失衡的經濟體質。
現居上海的獨立經濟學家謝國忠提出兩項預測：
1.台灣只要投資中國的40%限制一取消，以台灣低利率的環境（相較中國），將吸引企業馬上回台融資。
2.台灣一旦與中國能直飛，台灣將進一步取代香港轉口貿易的角色（約占香港經濟成長率1個百分點）。
由於台灣具相對廉價但優質的勞力、相對優良的居住品質，將讓部分香港現有的企業考慮移往台灣。謝國忠說：「不論交通、飯店、消費、投資、貿易服務、金融產業統統都會受惠！」港資財團去年底以來，頻頻來台考察房地產，即是看好兩岸三通的發展。
更重要的是，三通將讓企業營運更有效率，人民的信心強化，這些都有利提升企業的股東權益，進而提升台股本益比。統一投信副總暨投資長董永寬說，過去台灣資金外流的情況，將完全逆轉。
三通能夠執行，按外資預期，台灣將徹底揮別過去10年經濟成長率從亞洲四小龍冠軍跌到吊車尾，以及每人平均國民所得、股市均居亞洲四小龍之末的慘況，台灣經濟將重新找回成長動能。
「股市有這樣的『夢』在，拉回都是買點！」永豐證券研究部資深協理黎方國說。因為外資加上回留的本土資金、加上選前觀望的游資、再加上今年預估將發放的1.2兆現金股利，讓選前已經啟動的台股資金行情，加速上衝。
《關鍵3》兩岸三通時程：選票兌現時程非操之在我 看到台股拉回修正再進場撿便宜
台股長線看好，如果是巴菲特，在這個時候他會做什麼？
去年造訪韓國時，股神就曾提醒投資人：「當很多人對股市趨之若鶩，報章頭版刊載股市消息時，就是該冷靜的時候了！」
冷靜檢查市場預期的三通利多，先攤開馬英九的兩岸政策開放時間表，謝長廷財經智囊、台大經濟系教授林向愷直言，這些政策都得和中共談判，並非「操之在台灣」，再加上國家安全考量，最後一定跳票！
因為新總統對兩岸政策，必須在效率（開放）與安全（國家安全）之間找到一個平衡點，總統不可能完全置安全於不顧。林向愷預言，馬總統競選時可以有各種開放時間表，但是當上總統後，國家安全因素就會變得重要，不可能只看效率。
三通開放，從預期到實現，需要時間，加上今年全球經濟情況不佳，4月底前又有第1季財報要反映台幣大幅升值、員工分紅費用化、原物料價格大漲等負面因素的利空，股市專家都預期，4月底電子股將出現一波利空打底，傳產股也可能面臨技術性拉回修正。
投資專家安德烈‧科斯托蘭尼（Andre Kostolany）在《一個投機者的告白》書中，以「人」比喻經濟、「狗」代表股市，人與狗雖然目的地相同，但在行進過程中，狗會反覆來回跑，因此會比人多走許多路。
以這個比喻看兩岸三通與台股的關係，三通雖是政策方向，台股因此長線看好，但行情在攀高的過程中，卻可能因為政策開放的強度與速度、國際股市的動盪，拉回修正。就像狗兒跑太快，一定會回頭找主人。懂得這個道理，你大可不必急著追高，看到台股拉回修正再進場撿便宜。
現在最應該做的事，就像巴菲特最近接受美國CNBC電視台訪問時說的：「市場經常是從一個極端走向另外一個極端，現在要做的，就是準備好迎接市場的波動。」
如何迎接台股的大波動？本刊依據巴菲特4大挑股原則：1懂的產業，2長期經濟前景看好，3管理者能力佳，4價格合理。挑出7檔攻守兼備的「三通受惠股」：中保（9917） 、統一超（2912）、信義房屋（9940）、中華電（2412）、 國泰金（2882）、第一店（2706）、台化（1326），要讓你穩穩抓住這波台股的復活行情。
新總統的兩岸三通政策可望讓台股演出復活行情，但是，巴菲特在1987年的致股東書中就提醒投資人：必須在1.個股的ROE令人滿意。2.公司的管理階層能幹且負責。3.股價未被高估等3個條件都成立的情況下，才能無限期抱股。
套用這3個條件檢視台股復活行情，必須注意以下5件事：
1. 選後到5月20日新總統就職期間，股市如果大漲，小心國安基金、政府基金會高檔調節持股。
2. 觀察美元指數是否會再破底？小心美國金融機構財務危機會讓全球股市再度重挫。
3. 5月20日新總統的就職演說，小心看他能否兌現競選承諾，三通開放時間表能否一一落實。
4. 新內閣上路，小心財經閣員的人選、尤其是央行總裁是否異動，因為央行的貨幣政策直接影響股市。
5. 觀察台幣是否繼續升值，小心台幣一旦由升變貶，代表資金又開始流出，恐將不利股市。
