股價直直落，如何逆轉勝？
udn理財會客室
嘉鼎資本-城國斌 2008/05/29
原本看好的投資標的，沒想到一進場，卻又繼續往下跌，投資人該如何面對？難道買了就要漲？這是唯一的獲利模式嗎？何時才能找對投資時機？
很多人常怨聲載道地說：「唉！明明看好會漲的，卻不如預期，為什麼我的運氣老是那麼背？….。」其實若能先掌握好企業內在價值，再利用其續跌的價格加碼購入，結果還是能夠逆轉勝的。
■巴菲特利用下跌價格，降低成本
1973年，巴菲特開始購入華盛頓郵報公司，以每股二十美元買入，隨後又陸續買入，最後一批股票是每股十二美元。在購入郵報股票之後兩年，該股一直處於下跌趨勢，投資的一千萬美元，至1974年底，已貶為八百萬美元。但現在，巴菲特在郵報的投資價值已高達九億多美元。僅管買入後仍持續不斷的下跌，就長期眼光來看，市場終究還是能反應出表現卓越企業應有的價值。
這是一種資本利用率提升的作法，不斷利用股價下跌的機會來降低持有成本，成為該企業長期的事業主，當資本市場發現，該企業真正價值並還給企業一個公道市價時，事業主自然能夠坐享其成，享有企業帶入的豐厚資本。
■不能僅用市值當作參考點
一般而言，大眾面對股價波動都是恐懼的，雖然大部份的人都了解「買低賣高」的原則，但卻往往受到市場消息面的影響，作出停損停利的動作，但這都是因為不了解所持有之標的它的價值，由於未深入研究，對於股價漲跌風險便無法承擔，其實，持有好企業，它的股價對你而言，並非那麼重要，你真正要關注的是企業內在價值與持有成本間的變化，以長期投資來看，每年你仍要不斷從新聞發佈、年報等分析中，對它進行重新評價，透視成本與其內在價值間的真實價值。
企業市值真的很重要嗎？其實在分析一家企業時，「市價」僅止是與企業內在價值相較之下，用來評估安全程度的一個數值，當你透過深入的企業研究、分析後，從其策略、公司治理、企業社會責任、人才培育、創造力、生產力等各方面作評估，確定某企業值得投資時，你再從其內在價值與股價來作衡量，其安全程度若高於三倍以上，再選擇投入資本，即使股價繼續往下跌，但你仍可利用價格的波動進行持有成本的降低。
破例說一下嘉鼎過去的投資經驗。舉一個嘉鼎長期持有的紐可鋼鐵(NUE)來說，我們透過不斷地微調(由投資組合中調整持股比例)，至今已不需持有成本，自2004年10月以41.01美元購入後，至今其持有成本已降為負值，也就是說，現已不需任何成本，即可擁有NUE股權，它每年能夠為創造大於一塊錢的資本。會有這樣的結果，是利用市場價格的波動，成功地調降持有成本，將資本利用率作最有效的提升。除了透過微調外，也會利用手中尚有餘裕的資本，在股價受到低估時，加碼投入，更能讓持有成本有效的降低。即使你已沒有餘裕的資本再投入，也可利用股價的波動，來進行資本利用率的提升。
■長期持有，價值會反應於股價上
企業價值並非一夕之間能夠反應於股價上。營運一家公司，其經營期間是需要透過不斷地資本再投入，生產消費者喜愛的商品到市場銷售，所獲得的營業收入再購入更多的生產設備來擴大產能，在循環一段時間後，就可開始不斷地創造穩定的現金流。此時，也會開始受到市場投資人的注意，逐漸帶動股價的上升，這是一種投資事業的循環系統。
因此，其價值若要反應於市價上，絕對是需要一段時間的，然而大多數人往往以波段操作進行投資，並非看重企業真實的價值，都還來不及等到市場有所反應，就已經售出了。如此，不但無法隨著企業成長，更無法讓自己像是事業主一般，享有其創造大於一塊錢的價值。
前幾篇文章中，提過關於企業價值計算的概念，讀者可以參考看看。提醒讀者，若你要利用微調或加碼的方式來逆轉局勢，還是得先要掌握企業的內在價值，對它有所了解，才可以這麼做。也要認清股價並非最終決定可否財富成長的關鍵，而是掌握企業成長引擎及動能，才能擁有隨之而來長遠的源源不絕價值，相信一家具有核心價值驅動成長的企業，有時，最難面對的還是股價的變化。你應該像巴菲特一樣堅持與信任，把「做對的事」奉為最重要的目標，財富自然會跟隨而來。