工銀投顧研究報告 ~ 1723中碳
資料來源: Hinet 理財網 , 97/06/04 由工銀投顧 提供
IBTS基於中碳二大營運部門(煤焦油、粗輕油系列)受惠油價高漲,產品毛利率及利差均有走高空間,上調2008年中碳EPS預估至7.44元(原估6.89元),並基於中碳2008年獲利將創新高、為油價上漲趨勢中塑化廠商明顯受益者,上調投資建議至「買進」,目標價2008年PER 14X。
(一)新聞評析
中碳05/2008稅後淨利1.38億元,單月EPS0.64元,累計04~05/2008 EPS已達1.16元,中碳2Q08 EPS將優於IBTS預估之EPS1.27元,IBTS基於中碳二大營運部門(煤焦油、粗輕油系列)受惠油價高漲,產品毛利率及利差均有走高空間,上調2008年中碳EPS預估至7.48元(原估6.89元),並基於中碳2008年獲利將創新高、為油價漲升趨勢塑化廠商明顯受惠者,上調投資建議至「買進」,目標價2008年PER 14X,評析如下
1.苯價仍有向上空間:
以CMAI預估2007~2009年全球苯產業開工率83.2%、82.3%、80.2%得知,並不看好苯產業狀況(中國供給大量開出),惟IBTS認為原油價格高漲已全面推動塑化原料價格走高,而苯價2008年以來漲幅僅22%,相對偏低(乙烯漲幅19%、丙烯37%、丁二烯26%;芳香烴:甲苯53%、OX21%、PX24%),且中碳亦表示,中國重組油供給減少,苯供給較CAMI預估為低,整體苯產業前景未如CMAI看法悲觀,綜合上述二點理由及觀察近年來輕油與苯價走勢(圖一),IBTS樂觀預期苯價仍有看漲空間,上檔空間預估將落在1,400~1,500美元間。
圖一、2004~2008年輕油與苯價走勢
資料來源:Bloomberg
圖二、2008年塑化上游原料漲幅
資料來源:Bloomberg
2.煤焦油系列獲利拉大:
中碳煤焦油系列分成軟瀝青、精?及雜酚油三大應用,雜酚油目前價格維持500美元之上,較2007年均價336元上漲約50%,因與塔底油價格接近,雜酚油售價仍有調升空間;精?以東南亞地區銷售為主,目前銷售單價亦較2007年均價為高;軟瀝青則以澳洲客戶為主,與澳洲廠商簽有軟瀝青長期銷售合約,營收、獲利均呈穩定,IBTS預估整體煤焦油系列佔2008年營收比重為43%,毛利率仍將優於2007年的48%。
(二)投資建議
中碳主要原料煤焦油將於04/2008起採年度新合約,雖中鋼調漲幅度未知,但中碳於04/2008獲利已設算煤焦油漲幅,以致於單月稅後獲利僅1.12億元,惟隨著原料成本走高,中碳亦將調漲軟瀝青、雜酚油售價(轉嫁無虞),05/2008獲利亦跳升至1.38億元,IBTS預估隨煤焦油系列售價仍維持漲勢、且苯價仍有向上空間,IBTS預估中碳2008年營收為64.53億元,稅後淨利為16.21億元,稅後EPS7.48元。
投資評等說明