作者:Jerry 日期:2009-04-10
4月3日華航(2610)發布重大訊息將大額減資149億元，減資比率為30.66%，即1000股要被消除306.6股，華航因去年發生嚴重虧損為能強化資本結構及引入新資金才進行大幅減資。如同華航案例今年Dram公司如力晶、南科發生嚴重虧損，每股淨值首季將逼近5元被全額交割的頸線預期應該也會如法泡製。
通常上市櫃公司減資目的主要有下列三項，第一是讓每股淨值維持在5元以上(註:證交所營業細則49條第1項規定)以避免被主管機關變更交易(指虧損減資)；第二是帳上擁有充裕資金但本業成長速度受限，致減資退回給大股東另作發展用途(指現金減資)；第三是因應過去增資頻率過度，減除股份以能提高每股盈餘能力，增加股價市值(指現金減資與庫藏股註銷)。這三項目的歸納起來不外是「三為」，為保殼、為股東、及為市值，雖然各有所為，但實質意義卻有不同。
從市場經驗分析，企業進行虧損減資主要係為保殼，其次是為募資。保殼與募資是前後並行的救亡圖存計劃，通常，經營者若能透過減資讓股票維持正常交易，代表仍存有復活再生的企圖，願意承擔苦楚奮力往前，否則長期淪落在全額交割類股，不僅被市場定位為危機公司，且不易再現生機。虧損減資的時機應該選擇在每股淨值低於5元之前辦理，這更能表達管理者不願被貼上問題公司標籤的決心，同時對新的募資計劃會相對有利。所謂防患未然，企業若無法避免虧損減資，就該面對它處理它，苦中作樂愈早動作愈好，如果掉進全額交割類股再辦理，按筆者研究危機公司經驗是，減資容易募資難(私募價格遭嚴重折價)，復活容易(回正常交易)再生難(指健康體質)。
至於「為股東」和「為市值」，主要是衝著現金減資而來，值此景氣低迷市場不振之際，這確實令人稱羨欣喜。一般而言，這種策略減資包含了以下四種元素:
一、財務健全:主要在於公司的資金存量與流量相當充裕。
二、股本過重:造因以前年度增資次數與額度過量。
三、成長放緩:企業生命週期達到成熟期，勿需再大額投資本業。
四、股東需金:董監大股東想回收資本金以利個別投資需求。觀乎台灣近年來現金減資或大額實施庫藏股(變相減資)的公司，例如近兩年的市場代表案例:中華電、聯電、台積電、晶華、瑞昱、凌陽、光寶科、友訊、及昆盈等，前述四項因子都隱約可見。其實企業若能在客觀合理情境下進行減資退回股金，它的效益宛如央行釋金，將創造貨幣供給的乘數效應，亦即當大小股東取得股金時，不管進行再投資或消費皆有助經濟環境的活絡。另外，完成減資退金時還能衍生附加價值，例如因股票流通數量受到抑制，對於股價未來的發展有正面效應。所以，不少投資者將現金減資公司視如年度二次派息的股市明燈，勇於投入，我們從中華電截至三月二日減息基準日前的積極買盤，可以看出端倪。
二、股本過重:造因以前年度增資次數與額度過量。
三、成長放緩:企業生命週期達到成熟期，勿需再大額投資本業。
四、股東需金:董監大股東想回收資本金以利個別投資需求。觀乎台灣近年來現金減資或大額實施庫藏股(變相減資)的公司，例如近兩年的市場代表案例:中華電、聯電、台積電、晶華、瑞昱、凌陽、光寶科、友訊、及昆盈等，前述四項因子都隱約可見。其實企業若能在客觀合理情境下進行減資退回股金，它的效益宛如央行釋金，將創造貨幣供給的乘數效應，亦即當大小股東取得股金時，不管進行再投資或消費皆有助經濟環境的活絡。另外，完成減資退金時還能衍生附加價值，例如因股票流通數量受到抑制，對於股價未來的發展有正面效應。所以，不少投資者將現金減資公司視如年度二次派息的股市明燈，勇於投入，我們從中華電截至三月二日減息基準日前的積極買盤，可以看出端倪。
旺宏是屬IC製造遊戲機產業的一環，主要產品為ROM與NOR Flash，其最重要客戶為日本任天堂公司。由於多年產業環境不佳，截至2005年底帳上累積虧損達到213億元，如下表，當年底每股淨值僅剩下5.72元，如果沒有在05年大虧年度提出虧損減資計畫，很可能在06年就會面臨變更交易命運(其06年1、2季仍然虧損)。由於旺宏管理團隊判斷得當，提早於05年8月即提出大額虧損減資208億元，減資幅度高達41.63%，並於06年2月完成減資登記。由於因應適當，每股淨值在06年第一季即回到9.93元，加上景氣在06年下半年回春，讓本屬不錯的財務狀況更為健全，從其歷年負債比率及近年穩健獲利，可以了解管理者在虧損年度的堅定企圖。如果旺宏管理者不辦理虧損減資，或許也能撐過變更交易，但是按公司法232條規定，公司非彌補虧損後不得分派股息。為能讓轉虧為盈年度適時派發股息(註:旺宏3/13公佈去年現金股利0.7元，股票股利0.4元)，先行切除虧損腫瘤有其必要性與可行性。旺宏避免全額交割而先行下手的減資策略，的確值得上市櫃公司管理者探究。
旺宏電子04-08年財務資料一覽表 單位:新台幣百萬元
|
項目/年度
|
2008 | 2007 | 2006 | 2005 | 2004 |
| 營業收入 | 23,257 | 24,304 | 22,791 | 18,567 | 22,950 |
| 稅後淨利 | 4,514 | 4,654 | 2,034 | -7,027 | 218 |
| 期末資本 | 31,263 | 30,602 | 29,162 | 49,953 | 50,353 |
| 每股淨值(元) | 11.81 | 11.79 | 10.70 | 5.72 | 6.82 |
| 負債比率(%) | 13.7 | 17.1 | 19.7 | 34.7 | 34.5 |
| 股票均價(元) | 12.79 | 18.16 | 8.30 | 4.86 | 9.55 |
資料來源:公開資訊觀測站；股市總覽。註一:05年辦理庫藏股4億元註銷，06年2月完成減資207.94億元。註二:08年財務資訊係公司自結數。註三:旺宏股價在05年9月曾來到歷史最低價2.98元。