FB貼文者:雷浩斯 大
貼文日期:2013.09.02
主題:再談ROE杜邦方程式：一知半解會吃大虧
最近在演講的時候會遇到有人提問「淨值減損，ROE就會提高，這樣看ROE就會不準」。實際上，這就是不懂ROE杜邦方程式的人會有的想法，當淨值減少、負債比就會提高，杜邦方程式會看到淨利率不變、權益乘數提升。
相當遺憾的是演講當天說了大量的內容，卻很難改掉一些人的錯誤認知(也許很多人沒聽進去?)，這種錯誤認知通常有三大點：
1. 以為看ROE就是價值投資—-ROE是分析的起點而非買賣指標。
2. ROE杜邦方程式是財務報表的精華濃縮版。
3. ROE杜邦分程式區分公司類型。
第一點：以為看ROE就是價值投資？
這當真是最大的誤解，有些人看ROE高就買進，ROE下滑就賣出，完全不去思考背後的原因。
今天如果因為景氣正在衰退期，使公司獲利暫時低於平常景氣的狀況，那ROE就會比較低，可是這也是出現安全邊際的時候，是買股票的好時機。
價值投資不是看ROE的投資法，而是有安全邊際的投資法。
第二點：ROE杜邦方程式是財務報表的精華濃縮版。
ROE可以拆解成杜邦方成式，杜邦方程式優秀的地方，就在於它是財務報表的精華濃縮版。
ROE = 淨利率X總資產週轉率X權益乘數
淨利率 = 稅後淨利/營收，是損益表中最重要的數字，代表獲利能力。
總資產週轉率 = 營收/總資產，連結損益表和資產負債表，代表管理階層運用總資產創造營收的能力，也就是代表管理能力。
權益乘數 = 總資產/股東權益，資產=負債+股東權益，權益乘數的差額就在負債，因此這個倍數等於財務槓桿的運用程度。
大數法則下，財務報表優先看重要的數字，杜邦方程式衡量了管理階層運用總資產創造營收、維持利潤、使用槓桿的能力。
管理階層在資產負債表的左方，股東在右方，股東投資的重點就是看公司管理階層能帶來多少獲利，又用哪種方式來提高
獲利，因此ROE杜邦方程式提供了「快速掃描」的方向，找到方向就能再進行細部分析。
如果獲利能力是重點，就強化分析損益表，比較營收、獲利金額、獲利率的變化。
如果管理能力是重點，就強化分析資產比例和營運天數。
如果財務槓桿是重點，就強化分析負債內容，看是好債還是壞債。
只有杜邦方程式能夠快速優雅的分析出重點，是極度精簡、符合理論又有用的分析工具。
第三點：ROE杜邦分程式區分公司類型。
川湖和全國電子2012年的ROE分別是24.5%和23.8%，只看ROE數字的人知道這兩間公司差別在哪邊嗎？根本看不出來
川湖用ROE杜邦分析可以看出：
淨利率：29.41%，表示每100元營收，可以賺29.41元。
總資產週轉率：0.57次，表示總資產如果是100元，營收就是57元。
權益乘數：1.37倍，表示負債比26.8%，總資產100元裡面只有26.8%是負債。
是屬於高獲利能力、低週轉率、低財務槓桿的類型。
全國電子用ROE杜邦分析可以看出：
淨利率：3.59%，表示每100元營收，只能賺3.59元。
總資產週轉率：3.03次，表示總資產如果是100元，營收就是300元。
權益乘數：2.16倍，表示負債比53.68%，總資產100元裡面有53.68%是負債。
是屬於低獲利能力，高週轉率，中高財務槓桿的類型
透過杜邦方程式就可以知道川湖和全國電子的不同，川湖屬於高獲利能力，影響ROE的關鍵在於淨利率。全國電子屬於高
周轉率，影響ROE的關鍵就是週轉率。只看ROE數字的人就無法區分這些差異。
投資是一種社會科學，不明究理的人會以為ROE杜邦方程式只是公式，然後對著公式胡亂解釋一通，把馮京當馬涼。
社會科學要了解背後的原因，而不是單純的數學計算。價值投資更不是一知半解、過度簡化的投資法，而是深入分析，擁
有安全邊際的投資法。
http://redhousei.blogspot.tw/2013/09/roe.html
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雷浩斯
今天如果因為景氣正在衰退期，使公司獲利暫時低於平常景氣的狀況，那ROE就會比較低，可是這也是出現安全邊際的時候，是買股票的好時機。
價值投資不是看ROE的投資法，而是有安全邊際的投資法。
→ 巴大一定贊成我的話~~~~^^
巴小智
各位新網友,這就是大名鼎鼎的雷浩斯ㄛ.績優股夢想家社團的台柱.呵呵~~
巴小智
價值投資不是看ROE的投資法，而是有安全邊際的
投資法。→ 巴大一定贊成我的話~~~~^^
——->>這句話強烈認同!!沒問題的啦~~
雷浩斯
我以為巴大會贊同的是→景氣衰退的時候ROE低，也是有安全邊際的時候，是買股票的好時機^^
巴小智
這兩句話不同ㄛ.我理解有問題.我再想想…
我以為一樣??
巴小智
我以為巴大會贊同的是→景氣衰退的時候ROE低，也是有安全邊際的時候，是買股票的好時機^^
———>>基本上平時看ROE沒錯,但個股遇到利空.很難
ROE數字很漂亮.我就會看它過往經過的利空回復狀況
判斷.所以公司上市未滿15年?我就不敢去隨意利空買股.
雷浩斯
應該說內在價值決定安全邊際，但是內在價值不單單是財務數字，而是公司的競爭力。
內在價值成長型的公司會不斷提升，所以現在的合理價，會變成未來的便宜價，目前看起來沒安全邊際，但是以後就有了。所以巴菲特才會說：「買進合理價的好公司，勝過買進便宜價的一般公司」因為好公司會顧好自己，一般公司不會。另一種則是低估型，景氣差的時候財務數字就會變差，但是ROE差的時候就是買點。
巴小智
公司經營越久就越容易經歷多次景氣循環.所以上市時間
夠久而獲利紀錄從未虧損過.我才敢利空買股!!
巴小智
如果各位是買中小型成長股,真的尼莫與雷大這種分析能力絕不可少.因為要抓到公司在成長階段需要這些數據來判斷.
雷浩斯
如果獲利能力是重點，就強化分析損益表，比較營收、
獲利金額、獲利率的變化。
如果管理能力是重點，就強化分析資產比例和營運天數。
如果財務槓桿是重點，就強化分析負債內容，看是好債還是壞債。
只有杜邦方程式能夠快速優雅的分析出重點，是極度
精簡、符合理論又有用的分析工具。
投資是一種社會科學，不明究理的人會以為ROE杜邦方程式只是公式，然後對著公式胡亂解釋一通，把馮京當馬涼。
社會科學要了解背後的原因，而不是單純的數學計算。
價值投資更不是一知半解、過度簡化的投資法，
而是深入分析，擁有安全邊際的投資法。
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看完這些內容可以感覺雷大分析企業的細膩度.非常有邏輯
如果網友學好投資心法再搭配這等功力.在股市將大有可為.
沒看那個呂六點就輕易擊敗我,呵呵~~
呂大
趴著也中槍。 雷大台柱與巴大都是小弟虚心學習的偶(對)像。 orz
巴小智
呂大辛苦了!趴著也中槍。這種事也不是第一次發生了.
哈哈哈~~
Allan Lin
呂大辛苦了! ha ha ha .
哈哈哈~~
雷浩斯
延伸閱讀 http://redhousei.blogspot.tw/2012/10/2-roe.html
延伸閱讀2
http://redhousei.blogspot.tw/2012/10/3-roe_16.html
鴻斌
雷大，想請問您，權益乘數的低中高，大概在區間在哪呢？1.5算低，2算中，3以上算高嗎？
洋祐祐
這文太讚了！ 直接收藏
Darkgoat
可惜只能給一個讚。
David
雷大,淨利率為何要用稅後?稅前精度比較準不是嗎?
(營所稅不同時,會有誤差產生)