《投資最重要的事閱讀心得17: 第13章 耐心等待機會 》


無常:接受變化和起落的必然性之意。 無常意味著周期有起伏,事物來而往,
環境在以不受我們的控制的方式而改變客戶習慣的培養
等待投資機會到來而不是追逐投資機會,你會做得更好.

在賣家積極賣出的東西中挑選,而不是固守想要什麽才買什麽的觀念,
你的交易往往會更為划算。

機會主義者之所以買進某種東西,因為它們是便宜貨,
價格不低時買進就沒什麼特別的..市場不是有求必應的機器,
它不會僅僅因為你需要就提供高額收益~ 彼得·伯恩斯坦

>>>>
市場不是有求必應的機器,它不會僅僅因為你需要就提供高額收益~ 彼得·伯恩斯坦

與全球金融危機相關的繁榮, 衰退週期,為我們提供了高價賣出,
2007年2008年以恐慌價格買入的機遇, 這是個難逢的機會
在週期中逆向投資者們有了黃金機遇。通過敏銳的洞察耐心等待機會, 等待便宜貨,
往往是最好的策略。等待投資機會到來而不是追逐投資機會,你會做得更好。

在賣家積極賣出的東西中挑選,而不是固守想要什麼才買什麼的觀念,你的交易往往
會更為划算, 機會主義者之所以買進某種東西,因為它們是便宜貨。價格不低時
買進就沒什麼特別的。

「我們不找投資,投資找我們」「你有×,我們想買」價格會上去。如果持有者
打電話給我們「我們被X套牢了,想脫手」價格就會下來。相機而動,而不是發起交易。
任何特定時間點上的投資環境都是特定的,除了接受它並從中投資之外,
我們別無選擇。可供一搏的鐘擺,或週期極限並不總是存在。

有些時候,貪婪和恐懼、樂觀和悲觀、輕信和懷疑是平衡的,大多數定價可能看起來
是大致公平的,而不是顯著過高或過低。在這樣的情況下,令人興奮的低買高賣
是不太可能出現的。識別市場環境並做出相應的行動決策, 是成功投資必不可少的,
結合我們所處的環境適當地投資才是明智之舉, 除此之外其他任何做法都是行不通的。

哲學中得到的結論:日本早期最有價值的文化之一是「無常」。
週期有起伏,事物來而往,環境在以不受我們控制的方式而改變 ……
逝者已矣,覆水難收, 過往造就了我們所能做的,不過是客觀地認識環境,

並以此為前提,作出最好決定。因此我們必須接受, 這不就是投資的本質嗎?

《就是這樣》
早在1974年的11月1日刊的《福布斯》上,巴菲特指出,就這一點來說投資者是有優勢的,
只要他們能夠領悟到。因為投資者不會被三振出局,所以他們不必承受行動的壓力。
他們可以錯過無數機會,直到一個極好的機會出現在眼前:
「投資是世上最棒的交易,因為你永遠不必急著揮棒。在這裡沒有懲罰,只有機遇。
你可以整日等待你喜歡的投球;當守場員懨懨欲睡時,你便可以快步上前一擊命中。」

《你的遊戲策略是什麼》
投資最大的優點之一,
只有真正做出失敗的投資時,才會遭受損失。不做失敗的投資就沒有損失。
即使會有錯失制勝機會的不良後果,也是可以容忍的
, 錯失制勝機會為什麼會產生不良後果?
投資者是普遍為金錢而競爭的,因此沒人會在失去獲利機會時完全無動於衷。
對於專業投資者來說,利害關係更為嚴重:投資失敗比失去一個獲利機會更值得重視。

將球棒搭在肩上,站在本壘板上觀望,是巴菲特對耐心等待機會的解讀。
當且僅當風險可控的獲利機會出現時,球棒才應揮出。
為了做到這一點,應盡最大努力
弄清我們所處的是一個”低收益環境”還是 “高收益環境”

舉一個寓言「貓、樹、胡蘿蔔和大棒」貓是投資者,需要應對投資環境,而樹是環境的
一部分;胡蘿蔔..接受新增風險的激勵..來自似乎可以從高風險環境中獲得的高收益,
而大棒.. 放棄安全的動力..來自較安全的環境所提供的低水平預期收益。
胡蘿蔔誘惑著貓採取高風險策略,爬向更高的枝頭捕食晚餐(它的目標收益)大棒則激勵
著貓向上爬,因為停在靠近地面的地方得不到食物, 在大棒和胡蘿蔔共同作用下,
貓不斷上爬,直到最終到達樹尖,將自己置於危險境地。

我們觀察到的關鍵一點是,即使在低收益環境中,貓也在追求高收益並承擔新增風險的後果,
儘管它們自己往往未察覺到這一點。債券投資者稱這為「攫取收益」用於表示隨著較安全
投資的收益下降,投資者為了得到在市場上漲之前的收益,而進行高風險信貸投資,
這種為了延續收益而承擔的風險模式往往在 週期中不斷重複。

收益攫取者的座右銘:「如果不能通過安全投資得到你需要的收益,那麼就通過高風險投資
去得到它。」(信貸危機之前)投資者無法抵禦槓桿的誘惑。他們借入低成本短期資金,
期限越短,成本越低, 他們用這筆錢去購買流動性不足和(或)包含基本面風險, 因而
能夠提供高收益的資產。

世界各地的機構投資者們, 憑借兩枚提供低風險高收益的「銀彈」證券化與結構性的最新承諾,
佔領了華爾街, 表面上看起來這些投資很合理。它們承諾了令人滿意的絕對收益,
因為槓桿購買的收益大於資本成本, 收益會很可觀……只要不發生意外。然而就像往常一樣,
對利潤的追求導致了錯誤, 許多技術和結構的成功靠的是未來走勢與過去相似,
我們所依賴的許多「現代奇跡」並未經過驗證。

《這一次沒有什麼不同》
一些投資者由於組織或商業模式的缺陷步履蹣跚,其他投資者則因為堅持在低收益環境中追求
高收益而不復存在, 無法創造並不存在的投資機會。堅持追求高收益是 “最愚蠢”的做法,
這個過程會搾乾你的利潤.在價格高的時候,預期收益低(風險高)是不可避免的。
這簡單的一句話對如何採取適當的投資行為具有重要的指導意義。
如何將這一觀察應用到實踐中呢?

「今日的風險與收益」如所述:
第一 當時資本市場曲線「低平」意味著幾乎所有市場的預期收益和風險溢價都處於
有史以來的最低水平.
第二 如果預期收益提高,很可能是通過價格下跌達到的。

投資者該如何應對一個似乎只提供低收益的市場呢?否認並進行投資。
這種做法的問題在於你不會心想事成。彼得·伯恩斯坦信中有一些精彩的言論:
「市場不是有求必應的機器,它不會因為你需要就提供高額收益。」

徑直投資— 試著接受相對收益,即使絕對收益不具有吸引力。
徑直投資— 忽略短期風險,關注長期風險。這種做法不無道理,特別是當你承認
市場時機難以判斷、資產難以進行戰術性配置的時候。但做之前建議先得到
投資委員會, 或其他投資成員同意忽略短期損失的承諾.

持有現金— 對於需要滿足精算假設或花費率的人、希望自己的錢永遠
「被充分利用」的人,或對長期眼睜睜地看著別人賺錢而自己沒賺感到不安的人來說,
這樣做是有難度的, 就像過去幾年裡我一直在不厭其煩地重複的那樣,將投資集中在
「特定利基與特定人群」上。隨著投資組合的增長,這樣做的難度會越來越大,
識別真正有天賦、有紀律, 有耐力的投資經理當然並不容易。

當投資者面臨預期收益和風險溢價不足的情況時,是沒有簡單答案的。
但有一種典型誤區—是錯誤的:攫取收益。考慮到處於低風險一端的投資預期收益不足,
而被大肆宣揚的解決方案位於高風險的一端,許多投資者正在將資本轉向更高風險投資.

進行高風險投資時,恰恰是投資的預期收益達到歷史最低點時,
他們因風險遞增而獲得的收益增量是有史以來最低的,
他們正參與到在以往預期收益更高的時候拒絕做的事情中來。
這可能恰是通過提高風險增加收益的錯誤時間。
你應該在別人都離場時,而不是在他們和你競逐的時候承擔風險。

《又來了》
在低收益環境中得到較高收益,需要具備逆流而上的能力,以及找到相對較少的制勝投資的能力。
這必須建立在高超技巧、高風險承擔和良好運氣相結合的基礎上。另一方面,
高收益環境所提供的高額收益機會是通過低價買進實現的,並且通常是低風險的。
舉例來說,在1990年、2002年和2008年的危機中,不僅取得了罕見的高額收益,而且是
通過損失概率很小的投資做到這一點的。
買進的絕佳機會,出現在資產持有者被迫賣出的時候,在經濟危機中這樣的人比比皆是,
資產持有者出於以下原因,又一次地成為強制賣家:他們管理的基金被撤銷。
投資組合不符合投資規定,不滿足最低信用評級, 或最高倉位限制。
資產價值低於與出借方在合約中約定的金額而收到追加保證金通知。

積極投資管理的真正目標是以低於價值的價格買進。有效市場假說認為我們做不到這一點。
它的反對理由:人們何必以特價賣出某種東西呢,特別是潛在賣家都明智而理性時。
潛在賣家會在賣個好價和盡快賣掉之間權衡。「不計價格」這四個字將是世界上最美妙的詞彙。

如果強制賣家只有一個,無數買家會蜂擁而至,交易價格只會稍有下降。
就會同時出現大量強制賣家,能夠提供必需流動性的人則寥寥無幾。
授權交易的難題,價格急跌,貸款撤回,客戶恐慌,對大多數投資者有著同樣的影響。
在這種情況下,價格可能會跌得遠低於內在價值。

2008年所發生的一切, 就是一個混亂時期對流動性需求的絕佳例子。這些貸款的評級很高,
在危機發生的前幾年能夠無條件信貸,因此,借入大筆資金,通過債務組合槓桿投資來提高
潛在收益是很容易辦到的。

通常一個以「保證金」交易的投資者可能會在價值1美元的附屬擔保品跌到85美分以下時
同意追加新增資本。而以過去的經驗來看,這樣的貸款幾乎從來沒低於「面值」
(也就是100美分)交易過。信貸危機爆發後,對於進行銀行貸款槓桿投資的投資者來說,
一切全都不對勁了,貸款價格下跌,流動性枯竭。多數交易是借入資本進行的,因此信貸市場
的緊縮對大批持有者造成了影響。潛在賣家數量激增,付現買家消失。隨著新增信貸難以獲得,
再也沒有新的槓桿買家挺身而出,吸收如此巨大的賣量。貸款價格暴跌 , 隨著所有的投資組合
都達到「觸發點」,銀行開始發出追加保證金通知, 或提出資本輸注要求。
在這種環境下幾乎沒有投資者有追加資本的資源和膽量,於是銀行接管投資組合併將其清算。
「整體競購」被廣泛使用,整體競購會以奇低的價格進行。賣價低到荒謬。

在2008年,優質貸款指數比高收益次級債券指數衰退得還要厲害,釋放出一個確鑿無疑的
無效信號。以買進優先受償債務的價格,即使發行公司最終只值一兩年前收購基金出價的
20%~40%,你也能保本。承諾收益率是很可觀的,事實上大部分證券在2009年都顯著上漲。
這就是耐心等待機會者採取行動的時機。
做好準備、等待機會的人,才有這樣做的能力。
在危機中要做到遠離強制賣出的力量,並把自己定位為買家

為達到這一標準,投資者需要做到以下幾點:
堅信價值,少用或不用槓桿,有長期資本和頑強的意志力.在逆向投資態度和強大資產負債表
支撐下,耐心地等待機會,便能在災難中收穫驚人的收益…

巴小智  2018.1.30

《投資最重要的事閱讀心得17: 第13章 耐心等待機會 》” 有 14 則迴響.

  1. 如果強制賣家只有一個,無數買家會蜂擁而至,交易價格只會稍有下降。
    就會同時出現大量強制賣家,能夠提供必需流動性的人則寥寥無幾。
    授權交易的難題,價格急跌,貸款撤回,客戶恐慌,對大多數投資者有著同樣的影響。
    在這種情況下,價格可能會跌得遠低於內在價值。
    ———————————————————————————————–
    這是我最近一直在思考的問題
    當同時出現大量強制賣家時,雖然價格可能會跌得遠低於內在價值
    但是我進場的時機好像也很難掌控
    在跌勢未止之前,所有投入的資金都會像[肉包子打狗,有去無回]
    看不到任何立即的效果

    耐心等待機會,不管是買點或賣點的等待,都同等重要

  2. 在週期中逆向投資者們有了黃金機遇。
    通過敏銳的洞察耐心等待機會, 等待便宜貨,
    往往是最好的策略。
    ———————————————————
    逆向投資者是在眾人不看好個股的情況下買入
    買入的價格若是估價錯誤(對應其內在價值)
    那麼價格往往會ㄧ次比一次低

    說說我最近在觀察的正新和廣達
    或許以上這兩檔可以當做逆向投資者的口袋名單
    然而買入的價格需要斤斤計較

    正新已經跌破47,而廣達已經跌破59
    前者今年配現金股利1.8元,後者配3.4元
    前者為景氣循環股,若是買在股價歷年高檔區,會抱得很辛苦
    後者舊部落格曾有巴大投資的記錄,可惜已消失在時間的洪流中

    分享最近看的一本書「情緒陰影」(許皓宜著)書摘

    「賭徒原型」暗藏著一種對於時間流逝的恐懼和焦慮,
    核心議題在於:能否善用自己的直覺去判斷面臨危機的時刻,
    懂得在適當的時機,讓心靈脫離對短期成效的迷戀,
    避免陷入急功近利的狀態。 (p 270)

    當賭徒原型被啟動時,我們的個性會變得比較急,
    比較無法忍受等待,有時甚至會鋌而走險去做一些違背良心的舉動;
    也容易被似乎可以在短時間內收到成效的事物給吸引,
    或是等待時間太長時,就頻頻更換自己有熱情的事物,
    以至於陷入一種急躁的狀態,因為三分鐘熱度而導致事無所成的沮喪感。
    (p 271)

    賭徒原型在提醒我們:去觀察,尊重自己的時間步調,
    制定出適合自己的生命流程,然後明白,
    每個人的生涯時間表都是獨一無二的。(p 273)

    以上這些書摘可供大家思考,如何讓自己在投資時,
    避免啟動賭徒原型,陷入零和遊戲而不自知

    每個人的「投資獲利時間表」也都是獨一無二的,
    同樣ㄧ檔股票,操作的模式非常多元
    只有靠自己摸索,找出自己的獲利模式,才能在股海立於不敗之地。

    文中提到的正新與廣達,是個人觀察的記錄
    並無任何勸進之意,請大家依照自己的「投資時間表」
    在自己認同的個股做努力!

    祝大家投資順利

    • “在週期中逆向投資者們有了黃金機遇。”
      的確,在前幾年正新一直都等不到50以下的機會,在這個大盤
      萬點以上的時間正新卻迎來了46.7的價位,我們是否應該更有耐心等待萬點以下機會,
      這是一個等待的功課.

      • 感謝JJ大大的迴響

        您的回應剛好可以用文章中的這段話供您參考

        有些時候,貪婪和恐懼、樂觀和悲觀、輕信和懷疑是平衡的,
        大多數定價可能看起來是大致公平的,而不是顯著過高或過低。
        在這樣的情況下,令人興奮的低買高賣是不太可能出現的。

        識別市場環境並做出相應的行動決策, 是成功投資必不可少的,
        結合我們所處的環境適當地投資才是明智之舉,
        除此之外其他任何做法都是行不通的。

        您覺得呢?

  3. 謝謝巴大的分享~

    「等待投資機會到來,而不是追逐投資機會」
    這句話我好有感觸,以前自己太急於要賺錢,往往沒深思就亂買股票;現在自己慢慢摸索、多閱讀、向各位前輩學習價值投資,期許自己當個優雅的投資人。

  4. 謝謝巴大解說~

    但請記得…..
    數年前一堆人看好人民幣升值前景,把台幣換成人民幣定存。
    結果我想大家都知道了多數人都慘賠。

    血淋淋的一段歷史,畢竟我這方面第一次接觸,完全不懂外幣匯差操作,只是單純看文章,在心中盤算操作,心態上很惶恐,畢竟這塊領域太陌生了。

    再次謝謝巴大提醒、解說~

  5. 請教 巴大、各位大大
    台灣股市大盤位置處於高檔,反之台幣對美元處於升值,小弟想把部分資產換成美元,等待台幣貶值到32位置才換回台幣,這想法不知是否恰當,請各位指導,謝謝~
    理由
    1.目前股市中,好公司+好價格標的很少。

    2.放在定存利息很少,連抵禦通膨也不能。

    3.兑換成美元,再使用美元定存,至少可以有匯差+定存利息。

    4.台幣貶值恰至都是大盤指數跌落之時,剛好可以兑換成台幣買物廉價美的好公司。

    • 這就牽扯到匯率的變化,未來不一定照我們所想的方向前進?
      跟我們買賣股票是基於看好或看壞前景而做的判斷一樣。

      你的決定或許對,至少目前看來如此沒錯。
      但請記得…..
      數年前一堆人看好人民幣升值前景,把台幣換成人民幣定存。
      結果我想大家都知道了多數人都慘賠。

      任何決定可能對對錯錯,只要自己好壞皆可接受就是個好選擇!

  6. 謝謝巴大分享👍👍👍^^

    巴大文字總是如此的~優雅坦然真實,每每讀完都再一次的如沐春風☕️☕️☕️

  7. 要把投資最重要的事閱讀心得後面章節補齊,其實早就寫好只是沒po上來而已。
    藉由再次整理,溫故知新也很不錯。

    下面幾段話淺顯易懂!參考看看…
    >>>>>
    「投資是世上最棒的交易,因為你永遠不必急著揮棒。在這裡沒有懲罰,只有機遇。
    你可以整日等待你喜歡的投球;當守場員懨懨欲睡時,你便可以快步上前一擊命中。」

    只有真正做出失敗的投資時,才會遭受損失。不做失敗的投資就沒有損失。
    即使會有錯失制勝機會的不良後果,也是可以容忍的。

    將球棒搭在肩上,站在本壘板上觀望,是巴菲特對耐心等待機會的解讀。
    當且僅當風險可控的獲利機會出現時,球棒才應揮出。

    買進的絕佳機會,出現在資產持有者被迫賣出的時候,在經濟危機中這樣的人比比皆是。

    做好準備、等待機會的人,才有這樣做的能力。
    在危機中要做到遠離強制賣出的力量,並把自己定位為買家。

    堅信價值,少用或不用槓桿,有長期資本和頑強的意志力.
    在逆向投資態度和強大資產負債表支撐下,耐心地等待機會,
    便能在災難中收穫驚人的收益…

    • 各位網友有福了,看來巴大會把之後的章節一一放上來
      感謝巴大費心,回報您最好的方式就是好好寫心得

      我大概要花一點時間才能寫出像樣的反思
      最近參加的研習在談批判性思考(Critical Thinking)
      有提到一個觀念主動傾聽(Active Listening)
      在閱讀部落格文章的同時,請大家要全神貫注
      回應之前也要先反思自己想要表達的重點

      個人認為這樣的練習,對於投資也有很大的助益
      因為做出投資決策之前,應該要主動傾聽才能過濾市場的雜訊
      在做出投資決策的當下,更要有批判性的思考,而不是人云亦云

      今天我家的市場先生又出現了
      老婆跟我說早知道聯強42就賣了˙
      該賣不賣,少賺不少錢
      然後舉了另一個比較投機的標的(從高點70掉到現在43)
      來佐證她對聯強的看法

      我跟老婆反駁說 
      聯強不是投機股,你那檔才是(不該放太久)
      她又舉了我的台表科為例
      從高點37.1掉到現在30.7,該賣沒賣
      如果高點賣掉現在正好可以低接(最好有這麼剛好)

      問題是我的台表科滿足點尚未到
      而且我尚在等待它的營運步上正軌
      不管最後結果如何,我都坦然面對
      部落格的好友們還是看戲的好

      祝大家投資順利

    • 堅信價值,少用或不用槓桿,這點我一直堅守沒有問題.
      耐心地等待機會,不急著揮棒,這點我還得多修練才行.

      • 感謝JJ大大的迴響

        不急著揮棒我也要多多修練
        不管是買進或賣出的機會

        若是您的持股剛好部落格上有資料
        您也可以在個股區留下投資紀錄
        相信收穫最大的一定是您自己

        祝您投資順利

發表迴響