《 投資最重要的事 閱讀心得13: 第9章 鐘擺意識》

                           《 投資最重要的事 閱讀心得13: 第9章 鐘擺意識》


當形勢良好、價格高漲時,投資者迫不及待地買進,把所有謹慎忘在腦後。
隨後,當四週一片混亂、資產廉價待沽時,他們又完全喪失了承擔風險
的意願,迫不及待地賣出。




鐘擺式擺動的投資者態度與行為:

證券市場的情緒波動類似於鐘擺的運動。雖然弧線的中點最能說明
鐘擺的「平均」位置,但實際上鐘擺停留在那裡的時間非常短暫。
相反,鐘擺幾乎始終在朝著或者背離弧線的端點擺動。
但是,只要擺動到接近端點,鐘擺遲早必定會擺回中點。

事實上,正是朝向端點運動本身為回擺提供了動力。



投資市場遵循鐘擺式擺動:

處於興奮與沮喪之間。處於值得慶祝的積極發展與令人困擾的消極發展之間。

因此,處於定價過高與定價過低之間,這種擺動是投資世界最可靠的特徵之一,
投資者心理顯示,他們花在端點上的時間似乎遠比花在中點上的時間多。



貪婪與恐懼、看待事物的樂觀與悲觀、對未來發展的信心與否、輕信與懷疑、
風險容忍與風險規避之間,也存在鐘擺式擺動,

最後這一點, 對待風險的態度上的擺動,是貫穿許多市場波動的主線。



風險規避是理性市場中的重要組成部分,它的鐘擺所處的位置尤為重要。
不恰當的風險規避,是市場過度泡沫或嚴重崩潰的主要原因。

說缺乏風險規避就是泡沫的必然標誌有些過於簡單化並不為過。

投資者在市場崩潰的時候會恐懼過度。

即使價格已經完全反映悲觀情緒、估價已經低得離譜,
過度的風險規避也會導致他們仍然不敢買進。




貪婪與恐懼的循環是對待風險的態度改變所致,

貪婪盛行意味著投資者更安於風險和以獲利為目的而承擔風險的認知。
相反,普遍恐懼則意味著對風險的高度厭惡。
學者們認為投資者對待
風險的態度是一成不變的,但實際上它的波動性非常大。




金融理論很大程度上建立在「投資者是風險規避的」投資者「不喜歡」風險,
若要他們承擔風險,必須以更高的預期收益來引誘賄他們。




從高風險投資中獲得可靠的高收益是一對矛盾,但人們有時會忽視這些警告
而過分安於風險,從而導致證券價格中包含的風險承擔溢價不足以補償所承擔的風險, 


當投資者風險容忍過度時,證券價格體現的是更高的風險,而不是收益。
當投資者過度規避風險時,價格體現出來的收益高於風險。




《中庸之道》對待風險的態度是所有鐘擺式擺動中最強勁的一個。風險:虧損的風險
和錯失機會的風險,大幅消除其中任何一個都是有可能的,但二者是不可能被同時消除的。


理想狀態下投資者會使兩者達到平衡。但當鐘擺擺動到最高點時,一種風險
或另一種風險一次又一次地佔據上風。




2005年、2006年和2007年年初,隨著一切進展順利、資本市場洞開,很少有人
預料到損失可能就在眼前,許多必然存在的風險被拋諸腦後,投資者擔心的是自己可能會
錯失機會,沒有虧損的擔憂,他們也就不再看重低價買進、適當的風險溢價或
投資者保護。簡而言之,他們當時的表現過於積極。




2007年年末及2008年,隨著信貸危機全面展開,人們開始擔心世界金融體系徹底崩潰。
沒有人再為錯失機會而憂心忡忡,鐘擺已經擺動到人們只怕賠錢的位置,
投資者又恐懼過甚、賣出過急,投資組合的建倉也過於保守。




過去幾年所發生的一切為我們提供了見證鐘擺式擺動,
以及大眾如何在錯誤時間做錯誤事情的清晰機會。
當形勢大好,價格高漲時,投資者迫不及待地買進,把所有謹慎忘在腦後,
當四週一片混亂、資產廉價待沽時,他們又完全喪失了承擔風險的意願,迫不及待地賣出。




牛市有三個階段:

第一階段,少數有遠見的人開始相信一切會更好。

第二階段,大多數投資者意識到進步的確已經發生。

第三階段,人人斷言一切永遠會更好。

不必再浪費時間搜腸刮肚了,他已經說得非常全面,關鍵是領悟其中的含義。



市場有自身的規律,由投資者心理改變(而不是基本面改變)所致的市場評估指標的改變,
是引起大多數證券價格短期變化的原因。投資者心理的變化也呈鐘擺式擺動。




形勢嚴峻時股票最便宜。沮喪的前景令投資者裹足不前,只有少數精明勇敢的便宜貨
獵手願意建立新的部位。




前景明朗起來。人們開始意識到正在發生的進步,成為買家不再是那麼難以想像的
一件事。隨著經濟與市場脫離危險,人們買進股票的價格逐漸反映股票的公允價值。




受到經濟以及企業表現進步的鼓舞,人們開始踴躍地推測未來。
人群激動(並且嫉妒)於早期投資者斬獲的利潤,迫切希望分一杯羹。
他們無視事物的週期性,斷言收益將永遠存在。
這就是「智者始而愚者終」這句古老諺語的原因。
在大牛市的最後一個階段,人們開始假設繁榮期將永遠存在,並願以在此基礎上
確立的價格買進股票。




《你不能預測,但你可以準備》在我初次瞭解牛市三階段的35年之後,
在次貸的缺陷已經暴露、人們擔心危機將會蔓延全球之後,我總結出了它的對立面




熊市的三個階段:

少數善於思考的投資者意識到,儘管形勢一片大好,但不可能永遠稱心如意。

大多數投資者意識到勢態的惡化。

人人相信形勢只會更糟。



《潮退了》

市場按部就班地邁入第三階段。崩潰的第一步—雷曼兄弟公司的破產,對貝爾斯登、
美林銀行、美國國際集團、房利美、房地美、美聯銀行和華盛頓互惠銀行的合併
或援助—已經發生了。
投資者比以往任何時候都認同「人人相信形勢只會更糟」的
第三階段,許多資產類別的鐘擺式擺動,2008年下跌到最低點投資機會出現,
到2009年獲利是有史以來我見過的幅度最大的擺動。




在鐘擺的一個極端,最黑暗的極端,人們需要強大的分析力、客觀性、決斷力乃至想像力,
才能相信一切將會更好。
少數具備這些能力的人能夠在極低風險的基礎上獲得高額利潤。
但在另一個極端,當人人開始推測未來、價格永遠以不可思議的速度上漲時,
痛苦損失的基礎已悄然奠定。




恐懼與貪婪是兩個極端,多數時候鐘擺應處於兩極之間,但它在中點停留的時間並不長。
投資者心理是主要因素,在它的影響下,鐘擺通常處於擺向端點或從端點擺回的過程中。




鐘擺不可能永遠朝向某個端點擺動,或永遠停留在端點處(儘管擺幅越接近最大時,
人們越傾向於將之視為永恆狀態)。




與鐘擺類似,投資者心理朝向某個極端的擺動,最終會成為促進反方向回擺的力量。
積聚的能量本身就是回擺的原因 


自端點擺回的速度通常更快,比朝向端點擺動的時間要短得多。

(氣球洩氣比進氣快得多)

在多數市場現象中,類鐘擺模式是明確存在的。不過正像週期的波動一樣,
我們永遠不會知道:
鐘擺擺動的幅度。

令擺動停止並回擺的原因。

回擺的時機。

隨後朝反方向擺動的幅度。



在牛市階段……最終,它們會讓位於恐懼、悲觀、謹慎、疑惑、懷疑、警惕、
風險規避和保守……崩潰是繁榮的產物。




《現在又如何》能夠肯定的是,極端市場行為會發生逆轉。

相信鐘擺將朝著一個方向永遠擺動,或永遠停留在端點的人,最終將損失慘重,
瞭解鐘擺行為的人則將受益無窮!

巴小智   2016.5.6

《 投資最重要的事 閱讀心得13: 第9章 鐘擺意識》” 有 13 則迴響.

  1. 個人花了點時間整理手中仁寶自2013年以來,買入最高價與最低價的時間點

    年度 最高價(買入時間) 最低價 (買入時間)
    2013 21(3月27日) 17.05 (6月14日)
    2014 25.45 (9月12日) 19.75 (11月20日)
    2015 22.95 (6月11日) 16.75 (8月21日)
    2016 19 (8月24日) 16.8 (1月7日)
    2017 20.85 (11月15日) 18.65 (2月9日)
    2018 20.4 (1月11日) 16.85 (10月29日)
    2019 19.35 (7月15日) 17.05 (1月4日)

    年度買入最高價與最低價,價差比率如下:
    2013年 18.8%
    2014年 22.4%
    2015年 27%
    2016年 11.6%
    2017年 10.6%
    2018年 17.4%
    2019年 11.9%

    之前仁寶的投資反省曾經提過
    我在仁寶的買入策略缺乏紀律
    年度高低價的價差最低約有10%,最高達27%
    事後看來,我的投資紀律讓我付出了代價

    在過度樂觀情況下,我不顧價格安全邊際買進,導致帳面虧損持續擴大
    在過度悲觀情況下,我又不敢在相對低點買進,導致持股成本居高不下

    買價最高那一張25.45,對照昨日收盤價17.9
    價差有7.55,帳面虧損約29.6%
    買價最低那一張16.75,價差為1.15,帳面獲利約6%

    感覺我自己像是用[短期操作]的方式投資一檔[長期投資]
    因此才會讓本來就營運不佳的仁寶,一直成為我目前手中的持股,無法停利
    然而它的好處是至少有穩定的配息
    讓我度過了7年沒有價差的時間

    依然相信每檔投資的停利軌跡都是獨一無二的
    Howard Marks在一次演講中提到投資的兩大關鍵
    1) asset selection 選股
    2) cycle positioning 判斷循環的位階

    在仁寶的投資,我忽略了第二點
    在價格的買入,沒有尊重循環傳遞給我的訊息
    希望未來還有機會可以修正

    以上是個人在仁寶遇到的困境與反思
    請版上的有緣人要有自身的投資判斷

    祝大家投資順利

  2. 分享《精確調整股票投資策略》(晨星,Paul Larson合著)書摘

    如果所有投資人的投資決策都是根據理性且保守的內在價值預估值,
    那麼要在股票市場獲利將是非常困難。很幸運的是,股票市場的參與者
    很容易受到情緒的影響。投資人經常陷入過度樂觀與貪婪中,讓股票加碼到非常高的價位;這些投資人也容易落入極度悲觀與恐懼的情緒中,讓股價大幅下跌而低於其內在價值。(P 88)
    ———————————————————————————————
    以上這種狀況用鐘擺來解釋非常恰當
    投資人的情緒在樂觀與悲觀間擺盪
    他們的投資行為在貪婪與恐懼間擺盪
    他們的投資結果也在獲利與虧損之間擺盪

    回想自己曾經投資過的個股以及檢視目前的持股
    早期讓我虧損的個股,我總是在該恐懼時卻貪婪,種下虧損的因子
    近3~4年來,讓我獲利的個股,是因為我剛好在眾人拋售時,
    持續買進該檔不受青睞的個股,藉由抱股,耐心等停利點的到來

    若要成為股市的常勝軍,我們應該要盡量管控自身的情緒
    在樂觀與悲觀之間,站在對的一邊
    在恐懼與貪婪之間,選擇對的一方
    這樣一來,獲利才能穩固,享受正和遊戲的樂趣!

    與大家共勉
    祝大家投資順利

  3. Jim大提到:

    仁寶我覺得是很棒的定存股,在沒特別利多的狀況下,
    幾個月內股價若漲快兩成我就覺得可以滿足了,
    買賣點我可能會參考當時的價量變化,
    有些說收盤跌破5日線可以賣,有些不想錯過的會設10日線甚至20日線,
    都是種參考
    ————————————————————————
    仁寶的停利點,不管是Jim大說的價差有20%或是danny大設定的23
    還是我自己設定的5-8年的股利和
    我們都只是仁寶營運過程中的過客

    若您是從2012年開始投資仁寶,大概都沒遇過它的淨利超過100億
    那麼我和您都一樣,沒有見識過仁寶股價超過35的榮景
    仁寶股本約441億,大象要轉彎,總要慢一些,才不會跌倒
    雖然仁寶的轉投資常鉅額虧損,但它的本業一直都有賺錢
    我們可以很悲觀地說,仁寶最好就現在這樣了
    我們也可以樂觀地說,仁寶蟄伏的時間比較長

    壓抑越久,爆發的威力越驚人!
    鐘擺往上或往下擺動的力量越大
    之後往下或往上擺動的幅度也越大

    由於我的持股均價太高,接近20
    因此我不想讓自己多年的堅持功虧一簣(巴大的持股報告書有提到)
    希望大家不會將其解讀為我在和股票談感情

    之前看過一篇文章,主要在談樂觀與悲觀的人看事情的角度
    樂觀的人總是看到樂觀的一面
    悲觀的人總是看到悲觀的一面
    (有人可能會OS,我這不是廢話嗎?)

    記得Howard Marks除了提過too good to be true(好的不像真的)
    他還提過too bad to be true(壞的不像真的)

    我可以理解為何巴大在2012年起投資仁寶,停利點會設在35
    然而在這7年多來,仁寶遇到的營運難題,它都一一克服了
    股價低迷時也提供給投資人無數次買入的機會
    但是能把握住的又有多少人?

    自從我在半年前提到仁寶若再次跌破17元,我會趁機降低成本與累積張數
    然而這半年多來,它的股價卻是慢慢地往上爬,悄悄地爬上我的均價之上
    今年我繼續領股息的機率相當高

    未來(不知要多久),若是仁寶營運轉佳,股價往上爬的過程一定會更艱辛
    套牢多年的散戶,解套不跑的應該很少吧?
    張數多的投資人,價差收益到達滿足點時,也會停利!
    往上的動能又會被削弱

    因此,我覺得能抱牢仁寶到30的應該很少
    因為或許30根本不會來,哈哈

    等到我仁寶出脫時,再來驗證我目前的想法!

    祝大家投資順利!

  4. 感謝Jim大真誠地分享,受益良多!
    稍微將您的分享抓出一些重點,若有曲解您的意思,
    再麻煩您指正補充!

    1.停利點若要抓得非常精準,需要對於企業評價以及各股量價變化非常有心得。
    2.採取分批停利是不錯的,至於目標點,就是看個人對於個股的熟識程度以及評價。
    3.買賣點我可能會參考當時的價量變化。
    4.基泰(2538)這案例是建立在對公司稍微熟識且運氣好的狀況下才有辦法發生。
    ——————————————————————————————————-
    每一檔投資的停利軌跡都是獨一無二的
    在A投資的停利軌跡可能在B投資的停利軌跡就不適用

    Jim大的點1.2.3,個人都非常認同
    也可以從過往的分享中,了解到Jim大對投資標的的了解優於一般投資人
    這也呼應了巴大精選文章[為何要了解你投資的公司?]
    持股信心要建立在對個股的了解上
    這在Jim大分享營建股基泰的投資案例可以得到驗證

    觀察過幾檔營建股,的確像Jim大所提的:
    [投資可能要好幾年沒賺錢燒老本]
    因為它的獲利入帳通常是要等到一批建案完成
    不瞭解的人可能就以為公司快倒了
    但也要抓住它建案獲利入帳的前幾季開始佈局
    容易嗎?我相信也需要做不少功課

    點3,個人認為應該是進入賣點之後的策略
    但是價量分佈,短期或許是對的,長期不一定是對的
    為什麼會有這樣的體會呢?
    這是從台表科投資案例所遇到的情況
    我不是線型操作者,因此無法判斷價量分佈的時間點
    變數實在太多了,很難一一掌握

    投資人的心態也可以鐘擺意識來解讀
    恐懼與貪婪,悲觀與樂觀
    川普繼續在中美貿易戰秀籌碼
    今年的反轉點會到來嗎?
    我們靜觀其變!

    祝大家投資順利

  5. 在多數市場現象中,類鐘擺模式是明確存在的。不過正像週期的波動一樣,
    我們永遠不會知道:

    1.鐘擺擺動的幅度。
    2.令擺動停止並回擺的原因。
    3.回擺的時機。
    4.隨後朝反方向擺動的幅度。
    —————————————————————————-
    既然以上4點皆是未知
    那麼投資人應該要如何找到一個平衡點

    個人認為:
    增加對持股的認識,持有信心也會增加,隨著時間的拉長
    對於股價的鐘擺現象也比較有概念
    應該有助於化解以上4點未知造成的影響

    本來我一直覺得只有三個變相:已知的已知,已知的未知,未知的未知
    但前一陣子有看到Donald Rumsfeld的紀錄片unknown known(未知的已知)
    覺得非常的有趣(我指的是觀念,不是紀錄片本身)
    運用到投資領域,最終得到最大利益的是知道大多數人不知道的已知
    希望大家沒有被我搞糊塗了,哈哈

    擁有第二層思考的人應該會發現到大多數人沒有察覺到的市場現象
    進而為自己創造最有利的投資環境
    個人淺見

    祝大家投資順利

    • 點3 回擺的時機 應該要如何化解?

      或許在個股跌至歷年股價低檔區採[分批買進]的策略
      趁機累積張數與降低持股成本(建立在對持股的認識與信心上)
      耐心等待回擺時機的到來
      會是一個不錯的方式

      祝大家投資順利

      • [或許在個股跌至歷年股價低檔區採[分批買進]的策略
        趁機累積張數與降低持股成本(建立在對持股的認識與信心上)
        耐心等待回擺時機的到來]

        以上是在股價下跌,買股的階段
        那麼如果是股價上漲,進入停利的階段
        採用巴大的價差超過5-8年的股利和
        應該是不錯的方式

        不知是否有人可以提供更好的想法?

        • 選擇便宜價買入,賣出點的考量又需要另一種學問。

          如果心胸開闊或投入張數很多,停利點我想往往會是比較偏向”差不多”的價位就可以出售,因為這種心態是賺不少就可以滿足,若要抓得非常精準,希望只剩下一點點魚肉沒吃到,我覺得需要對於企業評價以及各股量價變化非常有心得,但是對於企業評價這點,以幾百億的大型企業是相對難做的,投資轉投資一堆,外界景氣影響因素也很大,連高手都很難估算到十分精準,量價變化這點沒長期看盤也很難看出個所以然。以估價這點來說,業務單純的小型股或是營建股是相對比較容易的。

          停利這件事,我自己認為跟分批買入一樣,採取分批停利是不錯的,至於目標點,就是看個人對於個股的熟識程度以及評價了,若沒個概念,採取幾年股利的停利法至少有個參考依據。
          每個人出生,到了工作階段接觸到的情境跟經驗都不一樣,專精的類別往往就是這幾樣,不可能多數都很懂的。

          以我非電子產業從業人員為例,仁寶我覺得是很棒的定存股,在沒特別利多的狀況下,幾個月內股價若漲快兩成我就覺得可以滿足了,買賣點我可能會參考當時的價量變化,有些說收盤跌破5日線可以賣,有些不想錯過的會設10日線甚至20日線,都是種參考,因為我看不太懂。

          個人投資至今,比較完整沒錯過漲幅大概就是去年3月買的2538,這間公司的經營階層也許是不想一直只是買賣房屋,賣光了就沒有,這樣容易有幾年會沒辦法賺錢要燒老本,所以之前也借錢高價買了國產大樓,想要轉為資產租賃公司。這幾年台北市在手的土地也很有個性不開發,全心投資在台北火車站對面的基泰忠孝大樓,一直要跟銀行借錢,所以股價慘了好久,但是基本上沒賣房子,人事成本等等基本費用是不高的,也不太會虧錢,觀察這公司快兩年,去年3月入手,個人的評估是等大樓完工順利收取租金後有機會回到淨值價,期間我每一兩個月還會帶家人上台北旅遊去注意施工進度,不貪心大致上估個15~16元就好,但是若沒人拉,公司年年配息也是種補償,原本以為2019年才能獲利了結,誰知道也許是可轉債因素,大戶就進來拉股票了,因為幾乎天天都有在看他的量價變化,所以低檔買的在9/4 14塊多觀察到成交量過大價格往下,就整批出售,但這是事後論,有些股票也是能出現大量後再出現天量一路漲下去,賣出後看法一樣認為可以到15~16元,就又陸續接手一批13.35,在9/25又出量不漲獲利了結,這案例是建立在對公司稍微熟識且運氣好的狀況下才有辦法發生,若不熟識,以我自己可能在漲到11~12元就賣掉了。

        • 真希望仁寶是可以帶進棺材的公司,那就不需要
          傷腦筋要將停利定在多少價格.
          以Jim大的標準大約是在24,yushienlin大的8年的股利和
          約在30.自己抱的時間有幾年了,也已領了幾年的股利.
          最後要在哪個價格區間停利,我還要再想想.

          謝謝Jim大和yushienlin大提供的停利建議,也祝大家都能順利停利!
          ==========================
          30年漲300倍的好市多:查理芒格想帶進棺材的公司…

          • 感謝JJ大的迴響

            您是個智慧型股票投資人
            相信您會找出一個對自己相對有利的停利方式!

            祝您投資順利

          • 我當初設23元停利(5年股利價差)
            結果他22元後就下來了
            不過我張數很少就是了

  6. 查了一下「智者始而愚者終」這句古老諺語的英文

    What the wise do in the beginning, fools do in the end!

    個人還是比較喜歡舊版的翻譯:
    聰明人在一開始就做的事,笨蛋等到最後才做。

    說這句話的人就是鼎鼎大名的Warren Buffett

    誰是聰明人?誰是傻瓜?
    傻瓜搞不好覺得聰明人才傻呢!
    聰明和傻瓜的區分標準為何?
    當大家都在瘋狂買進或賣出時,如果你剛好和他們反向而行
    那麼到底誰才是聰明人?

    通常需要一段時間後才能判定!
    不過有一點可以確定的是:
    聰明人通常知道他們在做什麼,而傻瓜不知道他們要往哪裡去!

    個人淺見!

  7. 牛市有三個階段:
    第一階段,少數有遠見的人開始相信一切會更好。
    第二階段,大多數投資者意識到進步的確已經發生。
    第三階段,人人斷言一切永遠會更好。

    熊市的三個階段:
    少數善於思考的投資者意識到,儘管形勢一片大好,但不可能永遠稱心如意。
    大多數投資者意識到勢態的惡化。
    人人相信形勢只會更糟。

    相信鐘擺將朝著一個方向永遠擺動,或永遠停留在端點的人,最終將損失慘重,
    瞭解鐘擺行為的人則將受益無窮!
    ——————————————————————————————————
    您是個了解鐘擺行為的投資人還是始終處於牛市和熊市第三階段的投資人?

    股價的波動製造出投資獲利的機會,
    然而要如何從股票波動的價格區間賺到錢不是一件簡單的事!

    有些股票急跌,有些股票緩跌;
    有些股票緩漲,有些股票急漲。
    買點的掌握,賣點的斟酌,都不容易!

    試著讓自己成為牛市和熊市第一階段的投資人!
    與大家共勉!

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