《 投資最重要的事 閱讀心得10: 第6章 識別風險 》

                        《 投資最重要的事 閱讀心得10: 第6章 識別風險 》


現在體系過於穩定,我們要用更多的槓桿和風險承擔來降低它的穩定性
~ 邁倫·斯科爾斯

風險在經濟衰退以及經濟由盛轉衰時 增大,與此相反,認為風險在經濟上升時增加,
並且隨著經濟失衡的擴大在衰退期化為現實的想法,可能更為有益~ 安浩德

無論基本面有多好,人類的貪婪與犯錯傾向都會把事情搞得一團糟.
傑出的投資是~ 創造收益和控制風險並重,能識別風險,控制風險.

識別風險往往從投資者意識到掉以輕心, 盲目樂觀並因此對某項資產出價過高時開始

高風險伴隨高價格出現, 高價時不知規避反而蜂擁而上都是風險的主要來源,
洞察價格與價值之間的關係,是成功應對風險的重要組成部分.

當市場被推高,以致價格意味著更多的損失,風險就增加了,
應對風險從識別風險開始,潛在收益增長,代表了對新增風險承擔的補償,
投資者不應期望在不承擔新增風險的情況下獲得增值收益。

風險容忍是成功投資的對立面。
當人們不再擔心風險的時候,他們會在不要求補償的情況下接受風險……
風險溢價就不復存在,相信沒有風險本身就是最大的風險,

2005~2007年,在相信風險已被消除的信念下,價格高達泡沫水平,
從而導致投資者採取了事後被證明是冒險的行動。這是所有過程中最危險的一環,
並且有顯著的復發傾向。

《養老金與投資》雜誌:
「更好的安全裝備可能吸引登山者承擔更多的風險—實際上會令他們更不安全。」
市場的風險水平源自參與者的行為,只有在投資者行為審慎時,風險才會較低,
風險是不能被消除的,它只能被轉移和分散

認為風險已經消失的看法是最危險的風險源頭之一,也是促成泡沫的主要因素,
近期危機發生的主要原因是,投資者對新奇、複雜、危險的事情的涉足比以往
任何時候都多,他們相信得太多,擔心得太少,以至於承擔的風險過多.

「擔憂」「不信任」「懷疑」「風險規避」是一個安全的金融體系必不可少的組成部分.
「擔憂」能夠阻止高風險貸款的發放,阻止企業超出付息能力的過度借款,
阻止投資組合過度集中,阻止未經證實的計劃成為受人追捧的狂熱,
當「擔憂」和「風險規避」適時出現時,投資者會懷疑並進行調查、
審慎行動,人們就不會進行高風險投資了,當投資者有效地規避風險時,
市場才會提供適當的風險溢價.

投資風險主要源自~過高的價格,過高的價格往往源自過度樂觀、
懷疑不足以及風險規避不足, 投資的思維過程是一個連鎖過程,
每一項投資都會設定下一項投資的要求

假設30天國庫券的利率是4%。投資者說:「如果要我拿出錢買5年期國庫券,
那麼我需要5%的利率。如果買10年期國庫券,我必須得到6%的利率。」
到期日較長時,投資者會要求更高的利率,因為他們關心購買力風險這就是為何
收益率曲線, 通常隨著資產壽命的增長而向上傾斜的原因。

「如果10年期國庫券的利率是6%,那麼除非A級企業承諾7%的利率,
否則我是不會買進它的10年期債券的。」這就引入了信用利差的概念。

非投資級債券的情況如何呢?
「除非我能得到的利率超過相同到期日國庫券利率600個基點,否則我是不會碰
高收益債券的。」因此高收益債券需要12%的利率,即與國庫券之間達到6%的利差,
才能吸引買家。

「如果我能從股票上賺到10%的收益,那麼我需要15%的收益率才能接受缺乏
流動性和確定性的房地產。如果是進行收購,收益率要達到25%……30%的收益率
才能誘使我去進行風險投資,因為風險投資的成功率非常低」

「不管價格怎樣,我都不會碰它」已經轉變為「對我來說它似乎是一項可靠的投資」。
這一「富集」過程最終導致投資者行為散漫、槓桿濫用以及對各種類型投資工具的
強烈需求, 這些結果在推高價格,減少預期收益的同時,還創造了一個高風險環境,

風險對投資者來說極為重要,特別是當投資者情緒高漲的時候,多數人通常願意進行
高風險投資,因為傳統、安全的投資的承諾收益少得可憐。儘管對安全投資缺乏興趣
並接受高風險投資的行為,已經導致風險–收益曲線的斜率相當平緩。

近期市場隨著利多因素上漲,並輕易從利空因素的影響中恢復。我看到市場上
很少有人們急於擺脫的資產,強制賣家寥寥無幾;相反,人們對多數資產都有著
強烈的需求。因此,我知道在證券市場上定價過低是不存在的。

市場週期的鐘擺一直在強有力地向上擺動。價格高漲,風險溢價降低。信任代替了懷疑,
熱切取代了含蓄, 你贊同還是不贊同這樣的市場呢?這就是關鍵問題所在。

那些不得不清算資產的人被迫賣出他們不願意賣出的東西,不僅僅是次貸相關的不良資產。
我們開始看到有關調低評級、追繳保證金通知和大甩賣的消息,資本市場的燃動力徹底崩潰了。

在新的低評級債務債券被重新定價、推遲或取消發行,以及過橋貸款不再進行貸款重組的
情況下,投資者對增長已經持有保留態度。投資者度過了無憂無慮的幸福時光,
但這並不意味著會永遠這樣。用沃倫·巴菲特的一句話收尾:
「只有當潮水退去的時候,你才會發現誰在裸泳。」永遠漲潮是不可能的。

風險實現,遠比風險感知來得簡單直接,人們過高地估計了自己認識風險的能力,
過低地估計了規避風險所需的條件,因此他們在不知不覺中接受了風險,由此促進了風險的產生,
這就是為什麼必須用超乎尋常的第二層次思維來思考這個問題的原因所在。

當投資者的行為改變市場時,風險就加大了。隨著承擔新增風險的人越來越多,
承擔新增風險的回報卻不斷縮水, 市場不是一個供投資者操作的靜態場所,
它受投資者自身行為的控制和影響。不斷提高的自信應帶來更多的擔憂,
正像不斷增加的恐懼和風險規避共同在降低風險的同時增加風險溢價一樣,
這種現象稱為「風險的反常性」。

「任何價錢我都不會買進—所有人都知道風險太大了。」在生活中我聽到過很多這樣的話,
而它已經為我提供過最好的投資機會……

大眾誤解風險認為某種東西過熱,而無法應對的共識幾乎總是錯的,
事實通常是它的對立面。最大的投資風險存在於最不容易被察覺的地方,反之亦然:

在所有人都相信某種東西有風險的時候,
他們不願購買的意願通常會把價格降低到完全沒有風險的地步。

當人人都相信某種東西沒有風險的時候,
價格通常會被哄抬至蘊涵巨大風險的地步,沒有風險擔憂,
因此也就不提供或不要求風險承擔的回報「風險溢價」。
這可能會使受人們推崇的最好資產成為風險最高的資產。

高質量資產也可能是有風險的,低質量資產也可能是安全的。
所謂的質量不過是為資產所付出的價格問題……
因此,狂熱的公眾意見不僅是潛在低收益的源泉,還是高風險的源泉!

巴小智      2016.2.28

 

《 投資最重要的事 閱讀心得10: 第6章 識別風險 》” 有 13 則迴響.

  1. 高質量資產也可能是有風險的,低質量資產也可能是安全的。
    所謂的質量不過是為資產所付出的價格問題……
    因此,狂熱的公眾意見不僅是潛在低收益的源泉,還是高風險的源泉!
    ___________________________________________________________________________
    回想個人曾經停利的個股,的確是[為資產所付出的價格問題]
    如果買得夠便宜,通常停利所需時間也會相對較短
    即使是剛開始買太高,用分批買進的方式,以極便宜的價格大量買進
    只要不是會下市的公司,最終也會全身而退

    然而這樣的過程可能是煎熬的
    因此,若是在選股沒有問題的前提下
    保有巨大的價格安全邊際
    是非常重要的

    至於多少的價格安全邊際才叫巨大?
    個人認為每檔股票的狀況皆不一樣
    端看投資人估價是否正確?

    最後分享< <逆勢出擊>>( Anthony Bolton 著)書摘 (P 117-125)
    第十五章談到[我如何抓進出場時機與市場運作之道?]
    個人認為要抓進出場時機,投資人需要識別風險而做出投資決策
    Anthony引用巴菲特的一段話:

    [你會為愉快的共識付出高昂代價。害死投資人的將不是經濟,而是投資人自己。不確定性實際上是長期價值買家的朋友。]

    不管經濟好壞,有些投資人皆能從股市賺到錢;
    有些投資人經濟好時賺錢,經濟差時賠錢;
    還有一些投資人一直賠錢。
    希望自己能夠成為第一類人!

    個人看到的重點以條列式方式與大家分享:
    1) 在股市谷底時,所有問題大家都知道且被普遍認同,但隨著市場回升,問題會逐漸在投資人的眼中被淡化。
    2) 要永遠記住,多頭市場會粉飾[裂縫],而空頭市場則會暴露它們,然而重點是,[裂縫]一直都在。這就像有一種圖像,從一邊看是笑臉,但從另一邊看卻是生氣的臉。改變的是你看圖像的角度,而非圖像本身。
    3) 股票市場是折現買賣未來的最佳場所,絕不要低估這一點。根據我的經驗,我們很難預測市場的方向,而要持續準確預測更是難上加難。
    4) 人性的傾向是在市場上漲時變更樂觀,市場下跌時變更悲觀,因為這是整體外在環境所造成的。對美好未來最有說服力的說法,總是在股市高點時最盛行;反之亦然。
    5) 成功的時機交易者必須能夠違抗整體市場氣氛,且相當程度能控制自己的情緒。更多人抱持著趨勢會持續下去的信念,趨勢就愈難持續長久。整體來看,專業人士的時機交易績效很差(這幾乎是與生俱來的,因為多數人的看法不會是正確的)。市場也傾向於往多數人是錯誤的方向移動。
    6) 長期來看,我相信市場頂點和谷底的環境勢必變得更極端或不尋常,使投資人難以辨識它們。如果很容易辨識市場轉折點,它們就不會出現!
    7) 對那些想嘗試抓市場高低點的人,我提出的建議是,許多多頭趨勢會持續比預期久。此外,經過強勁且持久的多頭市場後,新空頭市場往往有幾個假開頭,然後才開始走真空頭(我想那是因為需要幾次嘗試,才有辦法殺死多頭趨勢的能量)。
    8) 記住,長期的趨勢是上漲,所以抱持樂觀傾向才是明智之舉。
    9) 要看出讓多頭市場轉變成空頭的觸發點極其困難,反之亦然。
    10) 當投資人預期一檔股票或整體市場會發生一個大利多或大利空事件時,價格往往在事件發生前大部分就已先行反應,而非在事後才反應。
    11) 在市場低點的整體環境可能充滿不確定性和憂慮。我常對我的同僚說,黎明前總是最黑暗,那時你看到的是無底深淵,擔心金融體系可能崩潰,或以後沒有人會再買股票,而這就是市場回升的時刻,因為利空消息已完全滲透投資人的想法,最後的賣家已賣出股票。
    12) 市場觸底不是因為買家出現,而是賣家停止賣出,而在高點也有類似的過程。
    13) 誤判市場高點經常發生在股價第一次回檔和下跌。
    14) 市場呈循環走勢,不會永遠持續上漲。根據我的經驗,股價經過長期上漲後,就是你最該提高警戒的時候,即使表面上看似很好。
    15) 在評價市場的時候,我特別專注於三件事: 多頭和空頭市場的歷史模式,投資人信心與行為的指標,長期價值。
    16) 從終點倒轉回現在,有助於我評估某個看法是否可能發生。通常帶頭進入一波多頭市場的類股,和帶領下一波多頭的類股不一樣。
    17) 許多人忙於分析枝葉,卻很少人看整棵樹,看到整座森林的人更是少之又少。這對願意採取更寬廣視野的人是大好機會。
    18) 股市的核心是人類的兩大情緒:恐懼和貪婪。除此之外,就是終究會淹沒投資人的週期性流行。

    希望以上書摘能給大家一些啟發

    祝大家身體健康 投資順利

  2. 在所有人都相信某種東西有風險的時候,
    他們不願購買的意願通常會把價格降低到完全沒有風險的地步。
    —————————————————————————————
    這個時候通常是[too bad to be true]
    壞到不像真的

    能夠覺察到這個現象的投資人,會得到最大的利潤!
    不過真的很不容易!

    祝大家身體健康 投資順利

  3. 當人人都相信某種東西沒有風險的時候,
    價格通常會被哄抬至蘊涵巨大風險的地步,沒有風險擔憂,
    因此也就不提供或不要求風險承擔的回報「風險溢價」。
    這可能會使受人們推崇的最好資產成為風險最高的資產。
    ——————————————————————————-
    風險與回報,要把哪一項放在第一優先?
    個人認為風險應該重於回報
    也就是先談安全,再談獲利的概念

    以7月3日的收盤價來計
    0050價格為92.55
    0056價格為29.33
    台積電價格為329.5
    廣達價格為74
    緯創價格為37.2

    以上觀察的標的,個人都沒有
    現在買入的風險會高到壓縮回報的程度嗎?
    半年後再來檢視這句話!

    盼大家皆能識別風險,進而管控風險!

    • 分享< <逆勢出擊>> (Anthony Bolton 著)書摘

      GMO公司董事長Jeremy Grantham曾對美國的成長型投資和價值型投資
      有過一番有趣的談話:
      [成長型公司似乎很受矚目也很刺激,投資人似乎理所當然應該買它們,因為它們風險很少。也因為如此,過去五十年來它們每年績落後約1.5%。對照之下,價值股屬於無趣,營運困頓或表現不夠水準的公司。以事後之明來看,它們繼續績效不振似乎可以預期,因此它們的風險很高。為補償這種營運風險和較低的基本面品質,價值股的績效每年領先1.5%。]
      我無法說得比這更清楚了! (P 94)
      ———————————————————————–
      這本書初版是2009年11月,再版是2020年2月
      這段文摘節錄自[我如何投資轉機股?]這個章節

      成長股vs價值股,何者較佳,牽涉的變數不少,難以判定!
      不過個人認為,如果買得夠便宜(估價正確),就很難不成功!

      祝大家身體健康 假日愉快 投資順利

  4. 「擔憂」「不信任」「懷疑」「風險規避」
    是一個安全的金融體系必不可少的組成部分.

    「擔憂」能夠阻止高風險貸款的發放,
    阻止企業超出付息能力的過度借款,
    阻止投資組合過度集中,阻止未經證實的計劃成為受人追捧的狂熱,

    當「擔憂」和「風險規避」適時出現時,
    投資者會懷疑並進行調查、審慎行動,
    人們就不會進行高風險投資了,
    當投資者有效地規避風險時,
    市場才會提供適當的風險溢價.
    ———————————————————–
    昨天在圖書館看到一本新書[機會成本](清水勝彥 著)
    封面的一段話:

    掌握[看不見的]風險與可能性
    是迎戰超競爭時代的高績效解方

    機會成本也是投資風險的一環
    本書分四個章節來談機會成本
    1) 做決策的機會成本
    2) 決策過程的機會成本
    3) 決策後悔的機會成本
    4) 如何使機會成本最小化

    若有不錯的書摘,未來會分享在適當的留言串

    回歸到這篇留言的主題
    目前市場看得到[擔憂」「不信任」「懷疑」「風險規避」這些行為嗎?

    祝大家身體健康 投資順利

  5. 當投資者的行為改變市場時,風險就加大了。
    隨著承擔新增風險的人越來越多,
    承擔新增風險的回報卻不斷縮水,
    市場不是一個供投資者操作的靜態場所,
    它受投資者自身行為的控制和影響。

    不斷提高的自信應帶來更多的擔憂,
    正像不斷增加的恐懼和風險規避共同在降低風險的同時,
    增加風險溢價一樣,
    這種現象稱為「風險的反常性」。
    —————————————————————————-
    股價由市場決定
    一檔個股,當買的人多於賣的人,股價會漲
    相反的,當賣的人多於買的人,股價會跌
    個股股價的漲跌,反映出在某個時間點(或某一段時間內)
    投資人對該個股的看法

    當市場一片樂觀時,投資人看到的是風險還是機會?
    當市場一片悲觀時,投資人看到的是機會還是風險?
    風險或機會,端看投資人的投資哲學為何?

    以目前的市場氛圍,您看到的是風險還是機會?

    祝大家身體健康 投資順利

  6. 市場週期的鐘擺一直在強有力地向上擺動。
    價格高漲,風險溢價降低。
    信任代替了懷疑,熱切取代了含蓄,
    你贊同還是不贊同這樣的市場呢?
    這就是關鍵問題所在。
    ————————————————–
    本週巴大精選文章回顧,搭配這篇[識別風險]書摘
    盼對大家有幫助

  7. 投資風險主要源自~過高的價格,過高的價格往往源自過度樂觀、
    懷疑不足以及風險規避不足, 投資的思維過程是一個連鎖過程,
    每一項投資都會設定下一項投資的要求
    ————————————————————————————–
    何謂過高的價格?如果看看近三個月來,高價股的情況,應該不難發現
    價格的安全邊際非常重要

    分享[李嘉誠首富傳奇](王擎天 著)書摘

    擅長打高爾夫的人,時時謹記這樣一條原則:[方向比距離重要。]
    這項法則,同樣適用於生活和事業的處理方式,
    只要方向對了,那怕是走得慢,一樣能一步步靠近成功;
    但如果方向錯誤,不僅白忙一場,更可能離成功越來越遠。(P 75)

    在辨識風險這點,買入價格夠便宜,就可以省掉不少麻煩
    至於何謂便宜,一樣要從內在價值與外在價格的對應關係切入
    這個觀念Howard Marks在最新的專訪[Mastering the market cycle)也再次提到
    Youtube連結如下,英文沒障礙可以聽聽看

    https://www.youtube.com/watch?v=5kenPOQVelE

    祝福大家皆能走在投資獲利的正道

    • 影片10分12秒到10分43秒左右

      It’s not what you buy that makes you a successful investor,
      but it’s what you pay for it.
      What matters most is not the quality of the asset,
      but the relationship between the price and its intrinsic value.

      中文翻譯晚上再補
      祝大家投資順利

      • 翻譯如下,若有不妥,請多多指教!

        使你成為一位成功投資人的不是你買了什麼,而是你付的價錢。
        最重要的不是資產的好壞(好股票或壞股票),
        而是資產價格與其內在價值的對應關係。

        這也讓我想起Howard Marks曾說過的:
        不是因為買到好股票,而是因為買得好(夠便宜)。

        不管這陣子你的持股帳面上虧損增減了多少
        最終還是要回到最根本的[估價]問題
        仁寶16.65算便宜嗎?
        廣達47算便宜嗎?
        正新40.95算便宜嗎?
        以上是它們近期的最低點

        只有估價正確的投資人,最終會得到最大利益!

        Howard Marks的新書Mastering the Market Cycle的副標題是
        Getting the Odds on Your Side
        我們在市場的循環當中,都應該慢慢培養為自己創造機會的能力
        讓我們站在獲利的一方

        祝大家投資順利

        • 看到這篇就會發現
          當今年3月20大跌時的情況
          我在關注是友達跌到6.5元進去買攤平成本
          如果當初把觀察的重點放在其他好的標的
          新麥跌到70、劍麟跌到60、大立光跌到3200、台積電跌到237
          結果想必是差很多的
          不過也因為經歷過洗禮,才會是去檢視持股
          優化自己的投資組合
          修訂自己的投資SOP

          祝大家投資順利,身體健康。

          • 感謝danny大誠摯的迴響

            當時友達尚是您的持股
            將注意力放在持有的個股
            個人認為相當正確

            [因為經歷過洗禮,才會去檢視持股
            優化自己的投資組合
            修訂自己的投資SOP]
            投資對對錯錯,重點就是要從實際的操作中累積寶貴的經驗值

            投資要獲利,牽涉的層面相當廣
            然而投資人盡量不要落入[後見之明]的認知謬誤
            從現在的角度去看過去,很多事情都會變得很合理
            因為已經知道結果
            不過如果將時間拉回過去的某一個時間點
            未來會發生什麼事,並不會事先知道
            這也是投資有趣的地方

            分享Howard Marks投資備忘錄[市場反彈的剖析]文摘

            I had good company in being skeptical of the May/June gains.
            關於五六月市場的上漲,有一些投資人和我一樣抱持[懷疑]的觀點

            On May 12, with the S&P 500 up a startling 28% from the March 23 low,
            5月12日那一天,標普500從3月23日的低點,驚人的反彈約28%

            Stan Druckenmiller, one of the greatest investors of all time, said, ” The risk-reward for equity is maybe as bad as I’ve seen in my career.”
            史上最偉大的投資人之一,Stan Druckenmiller 說:
            [股票的風險報酬可能是我生涯當中看到最差的]

            The next day, David Tepper, another investing great, said it was “maybe the second-most overvalued stock market I’ve ever seen.
            隔天,另一位投資大咖David Tepper說:
            [目前的股票市場價值,也許是我看過第二個被高估的市場,
            I would say 99′ was more overvalued.”
            我會說1999年的股票市場價值是被高估的第一名]

            知道投資大師們的觀點,不是獲利的保證
            不過至少讓我們能夠了解目前市場的位階
            市場價格與市場價值通常不對等
            估價正確者,會得到最佳的獎賞

            祝danny大投資順利

  8. 風險實現,遠比風險感知來得簡單直接,
    人們過高地估計了自己認識風險的能力,
    過低地估計了規避風險所需的條件,
    因此他們在不知不覺中接受了風險,
    由此促進了風險的產生,
    這就是為什麼必須用超乎尋常的[第二層次思維]
    來思考這個問題的原因所在。
    —————————————————————-
    從自己的持股成本對照目前的股價
    最可以了解風險實現這段話了

    我的仁寶均價還在20塊耶
    該趁機降低成本嗎?
    我若這樣子做算是辨識風險進而掌控風險的行為嗎?

    目前尚在評估當中
    請大家看看就好

    祝大家投資順利

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