這篇文章很寫實………你看出巴菲特成功真正的關鍵了嗎??
對巴菲特的探討已經夠多了，關鍵是能不能全面準確地看待巴菲特。
正如“現實生活往往比電影更有戲劇性”一樣，相比很多對巴菲特的二手討論，
追尋巴菲特的歷史足跡，也許是最客觀和全面的。實際上，我們會發現歷史中的
巴菲特要多彩得多，也遠遠不不完美。
還原一個有血有肉的巴菲特，目的就是掌握巴菲特的精神實質，並和中國的具體
現實結合起來，這是最重要的。先從對巴菲特的7個流行誤解開始，先請巴菲特
走下“神壇”，儘管不是巴菲特自己走上去的。
1，巴菲特投資可口可樂是一次經典的成功投資。
巴菲特對可口可樂的投資被所有的“巴菲特迷”看做成功的範例，真是這樣嗎？
巴菲特從 1988年開始陸續買入可口可樂的股票，根據巴菲特2008年寫給股東的信，初始成本
為 1299百萬美元，2007年底市值為 12274百萬美元，當時的股價是61.85美元，現在
（2008/12/13）的股價是44.57美元，也就是說市值減為 8837百萬美元。讓我們來計算一下
投資回報率。因為巴菲特是陸續買入可口可樂的股票，一直到1994年都在買入，簡化一下巴菲特的
平均投資起始日期為 1992年。持有16年從 1299百萬增長到8837百萬，複合回報率是多少呢？
12.7％！這是一個優秀的長期回報率，但遠遠不是一個卓越的回報率。即使和伯克希爾自己的21.1％，
長期回報率比也差了一個檔次。（這裡忽略了分紅，因為分紅影響不大）
二，巴菲特的股票一個勁地漲。
大多數人都認為巴菲特公司的股票年年漲，買了巴菲特的股票就發財了。實際情況呢？
我們以10年的週期來看一下伯克希爾的長期股價。從巴菲特1965年控制伯克希爾開始，取每10年
第4季度的平均股價。
1965年：20
1975年：40
1985年：2400
1995年：31125
2008年：98390
從 1965年到1975年整整10年，巴菲特的股票只漲了1倍！
從 1995年到2008年整整13年，只漲了3倍！
這兩個時期買了巴菲特的股票，投資回報率太低了。如果誰慧眼識英雄在1965年就看好巴菲特，
那他要等10年才會開始得到股神的回報！這是一段漫長的歲月，是一個真正的考驗。相信很多人
最終失去耐心，棄巴菲特而去了。如果1995年買入巴菲特的股票，那他要被無數中國的投資人
超過，1995年到2008年，上證指數都上漲了4倍！
但從 1975年到1985年，巴菲特的股票漲了60倍！超人的手筆！
1985年到1995年，漲了13倍。真正的大牛股！
可以說，是1975年到1995年這段時期成就了巴菲特股神的地位。那巴菲特在這段時期做了什麼呢？
巴菲特的股票在各個時期回報的大幅波動，背後孕育了什麼故事？給我們什麼啟示呢？
對巴菲特的探討已經夠多了，關鍵是能不能全面準確地看待巴菲特。
3，巴菲特點石成金，買的股票都是超級大牛股。
很多人以為巴菲特買股票一買一個準，買了等著收錢就行了。實際情況是巴菲特的失誤一大堆啊。
僅舉幾例說明：
伯克希爾就是巴菲特的一個大失誤。從 1965年巴菲特控制伯克希爾開始，公司的主業紡織業務
就一直處在低利潤的狀態，在紡織業務上不斷投入資金卻不能獲利。巴菲特被迫於 1985年關閉了
紡織業務，而把工廠的機器賣掉得到的錢甚至還不夠付運費的！巴菲特寫道：“在過去的9年裡
總計 5億 3千萬美元的銷售收入已經產生了總計 1000萬美元的虧損。我們不時地報告盈利，
最終結果卻總是進一步，退兩步。“
1977年巴菲特以3250萬美元買下了“布法羅晚報”，結果一直到1982年虧損累計已經達到了
1200萬美元，5年的投資換來的是虧損 40％。芒格這史認為他們已經挖了一個永遠填不平的坑。
1985年巴菲特買入 5億美元大都會，美國廣播公司的股票，結果 1986年美國廣播公司的利潤
就由原來的1億 3千萬變成了7000萬的虧損！
1987年巴菲特買入所羅門兄弟公司7億美元的優先股，結果因為所羅門兄弟公司的違規醜聞，
巴菲特為了拯救所羅門，1991年被迫出席了議員聽證會。
1989年巴菲特買入 3.58億美元美國航空公司的優先股，因為 1990-1994年間，美國航空公司
共虧損 24億美元，到1994年巴菲特被迫將投資減記 75％。
1989年巴菲特買入冠軍國際的優先股，結果公司利潤下降了85％，因為是優先股，巴菲特的
利潤沒有受到影響。
1998年巴菲特兼併通用再保險公司，結果 2001年9.11受到重創，還被通用再保險的金融衍生
產品拖得脫不了身。
2008年，巴菲特買入高盛，通用電氣公司優先股都被套牢。高盛買入時在125美元，現在
虧損近50％。通用電氣超過 22美元，現在 18美元，也虧損了20％。
以上列舉的是巴菲特的一些失誤，還有更多的是一些優秀但遠不是卓越的投資。
說這些不是要證明巴菲特的普通，恰恰相反，巴菲特犯了這麼多錯誤，做了這麼多一般的投資，
巴菲特的投資道路絕對不是一帆風順的，那他的長期回報率回報率為什麼還能達到 22％
這麼卓越呢？這才是真正的問題。
4，巴菲特是一個單純的選股者
很多人把巴菲特看成一個單純的選股人，只是買入好股票長期持有，獲取巨額利潤。實際情況
要複雜多了，巴菲特從很早開始就控制投資企業的經營，在以後的歲月裡更是出任很多大公司
的董事會成員，也建立了龐大的人際關係網。
巴菲特的經營生涯可以分為兩個階段。第一個階段是1956年至1969年年巴菲特合夥人企業階段。
第二階段是1965年到現在，巴菲特控制伯克希爾階段。
在第一個階段，1959年桑伯恩地圖公司持有大量證券，但股價被嚴重低估，巴菲特通過買入
大量股票進入了桑伯恩地圖公司的董事會，最終迫使公司用證券買入公司自己的股票，得到
一次獲利 50％的成功套利。1961年，巴菲特控制了一家叫登普斯特爾的機械製造廠，並派
他的朋友去整頓工廠，榨出每一個美元，最終得到了3倍的利潤。另外還有幾家公司都是掌握
了控股權，按自己的想法進行了整頓經營。
在控制伯克希爾的第二階段，巴菲特買入了大量非上市企業的控股權。比如著名的喜詩糖果，
布法羅新聞，內布拉斯加家具城，斯科特 – 費策公司等等，另外還有旗下幾乎所有的保險公司，
這些都是家族企業，巴菲特和他們直接達成交易，沒有股票市場。
巴菲特直接參與經營旗下的保險公司，在布法羅新聞困難的時候還親自出馬指揮，巴菲特曾經
出任過華盛頓郵報，大都會，美國廣播公司，所羅門兄弟，可口可樂等大公司的董事。
巴菲特建立了龐大的關係網，除了大家都知道的比爾蓋茨，巴菲特和傑克韋爾奇等美國大公司
的總裁都有非常密切的聯繫，甚至和基辛格也是好朋友。
可以說巴菲特不是一個單純的選股者，是選股人和企業經營者的混合體。
毫無疑問，巴菲特的多重身份，多姿多彩的生活，增加了學習巴菲特的難度，對中國的巴菲特
粉絲有什麼啟示呢？
5，巴菲特的交易方法
大多數人認為巴菲特的交易方法很簡單，就是買入股票長期持有。實際上要豐富多了。
巴菲特持有短於 5年的股票最少不低於 30只，其中一些是認錯出局，還有一些就是短期持有。
巴菲特在2000年開始買入的GAP的股票，當時的GAP經營碰到困難，股價下跌，巴菲特認為
公司會度過困難，在2003年股價上升後賣出獲利。
優先股。2008年巴菲特買入的高盛和通用公司的股票都是優先股，保證了每年約 10％的分紅。
吉列，所羅門，美國航空，冠軍國際等公司巴菲特買的也是優先股，降低了風險。
合併套利。就是利用兩家公司可能的合併出現的套利機會。1988年巴菲特就進行了阿克塔和
雷諾公司股票的合併套利。
相對價值套利。當兩種資產可以轉換卻有套利空間時就發生了。1954年巴菲特只有24歲時就
成功地進行了了羅克伍德公司的股票和可可豆之間的套利。巴菲特曾經得意地說：
“我的唯一成本就是地鐵票”。封閉式基金套利。巴菲特和芒格在60年代和70年代都幹過。
固定收入證券套利。1998年巴菲特向對沖基金投入了數億美元。其獲利來源就是在不同的
債券間套利。長期資本管理公司就是在這個市場倒下的。
垃圾債券。巴菲特在1989年至1990年買入 4.4億美元雷諾納貝斯克公司的垃圾債券。
石油。1994-1995年巴菲特建立了4570萬桶石油的衍生合約，到1997年陸續交收完畢，
獲利約 8000萬。
白銀。1996年巴菲特購買了1.112億盎司的白銀，到1997年獲利 9740萬美元。
美元零息債券。1997年巴菲特投資債券，隨著利率的下調，獲利 5.988億美元。
外匯。眾所周知巴菲特這幾年進行了大手筆的幾十億美元的看空美元交易。
可見在巴菲特長達半個多世紀的時間裡，巴菲特的交易方法是非常豐富的，甚至是令人
眼花繚亂的。這給我們什麼啟示呢？
6，巴菲特年年戰勝了市場
巴菲特除了很少數的年份外，每年都戰勝了市場。這種說法很流行，事實可不是這樣。
有一個重要的差別，在巴菲特給股東的信裡，巴菲特是用伯克希爾的每股賬面值和標準普爾
指數對比，而不是伯克希爾的股價。就像 1974年標準普爾指數下跌了26.4％，而伯克希爾的
每股賬面值上升了5.5％，戰勝了指數，但伯克希爾的股價卻下跌了近50％，買了巴菲特的
股票還是有浮動虧損的。實際上，在2008年的股市大跌中，如果買的股票每股淨資產沒有大跌，
那就肯定戰勝了市場，這在2008年其實是非常容易的。
退一步，就是按這個標準，巴菲特在1967,1975,1980,1999,2003,2004年也輸給了指數。
可以說，對那些憋足了勁要每時每刻都戰勝市場的投資者來說，可以放鬆一點了，巴菲特的
成績根本沒有那麼完美。
當然，這絲毫沒有遮蓋巴菲特的卓越。在1965至2007年年，巴菲特的年複合回報率是21.1％，
總回報是400863％。標準普爾指數是10.3％，總回報是6， 840％，兩者單個年份看差別不大，
但總回報一個天一個地，伯克希爾還是稅後利潤。
巴菲特的偉大在於高的長期的複合回報率，就像巴菲特說的，“我們寧願要起伏不定的幾年的
高回報，也不願意要穩定的低回報。”巴菲特沒有機械地給自己制定一個每年的目標，
而是著眼於長遠，寧願短期業績波動，這是巴菲特思想的核心之一。
事實上，伯克希爾的賬面值就像和指數沒有關係一樣頑強地上升。甚至可以說，兩者的對比
是沒有意義的，有效市場理論在巴菲特身上是徹底無效的。研究巴菲特就要把注意力全部放在
巴菲特的公司本身上，拋開宏觀經濟，市場波動那些無關因素。
7，巴菲特無負債經營
無數野心勃勃的企業家因為擴張過快，倒在龐大的債務下，特別是在中國，因為還不了民間借貸
而自殺的也不少。巴菲特以極其穩健的財務狀況取得了超人的發展，秘密何在？
很多人認為巴菲特沒有負債，沒有財務槓桿。讓我們先看一下巴菲特年報之後
就可以看到，伯克希爾的首要業務是財產和意外保險，再保險，伯克希爾首先是一家保險公司。
2007年伯克希爾的總資產是273160百萬美元，股東權益是120733百萬美元，負債是149759百萬
美元，其中保險部分的負債是83927百萬美元。可以說，伯克希爾的負債率並不抵，只不過是
這個負債太有利了。正如巴菲特說的“保險浮存金和遞延稅項是真正的負債，但卻由我們甚至
零成本地使用。”保險浮存金對巴菲特的成功有著至關重要的意義。甚至可以說，沒有保險
浮存金就沒有巴菲特的成功。需要後面詳細分析。
對於無法運用財務槓桿的小投資者來說，這是一個真正的壞消息。
可以說，巴菲特首先是一個企業家，然後是一個保險家，最後才是一個選股人。