企業增資與減資的輪迴 ( 作者:Jerry )

 

 

               

記得二十年前，在台灣資本市場狂熱的年代，市場只會聽到增資的利多題材，減資訊息則是鮮少耳聞；十年前台灣股市首次爆發多家地雷股事件後，增資題材逐漸式微，減資保殼計劃則方興未艾；時至近年，增資題材變利空，減資訊息則蔚為風潮。十年河東，十年河西，從企業增減資的興衰輪迴，不僅看到了資本市場的成長年輪，同時也見識了企業的生命週期。

如表一，相對於增資帶來的蓬勃生機，企業的減資顯的有些落寞蕭瑟。增資可以多取得股票，給股東有種增值錯覺，雖可能要付價金，但對公司的發展卻有深厚期盼。幾乎所有上市櫃公司從踏上股市舞台就離不開增資的誘惑，如果股本膨脹無度，獲利跟不上，未來瘦身減壓就會如影隨形，即使如台積電與聯電的多金公司也必須藉庫藏股與現金減資來降低股本擴增的壓力，何況是面黃肌瘦的虧損公司。反觀，減資是持股數量變少，投資人會覺得價值流失，雖可能有退回現金情況，股價也會反稀釋拉高，不過對企業的未來展望可能仍有疑惑。我們發現減資是成熟市場的特色，它是對應不斷增資後出現的必然回饋過程，它清楚寫實的告訴公司上下與眾多股東們，企業面臨成長瓶頸或是虧損累累情況，必須用資本減除方式來改變或改造公司的現況。過去我們曾享受到增資的好處，也許現在或未來必須為過去累積的大額資本來減肥壯身，不管是瘦身復活或還財於民，減資確實存在著反躬自省的味道。

一般而言，企業減資的模式主要有兩種，其一是現金減資，即按持有股數每股退回一定額度現金，同時銷除對等數量的股份，帳上係將庫存現金與實收資本對沖縮減；其二是虧損減資，則是減除一定比例的實收資本以彌補累積虧損，這僅在股東權益項下做增減調整。另外，庫藏股買回註銷也屬資本的減除，它與前述現金減資類似，即企業以自有資金從市場買回股份辦理資本減除，差別在於原股東並無收到現金。

 

從股東面觀察，正常情況，現金與虧損減資這兩模式並不會改變原股東的持股比率，即減資後係以較少股份擁有如減資前的持股權益，不過虧損減資的公司，有可能在減資後辦理策略性現金增資引進新股東，如此原持股比率將遭到大幅稀釋。另外，庫藏股的註銷會讓原持股比率因減除股份而增加。值得一提的是，現金減資退回的股金勿須課稅，而現金股利卻要稅負，難怪有些投資人對現金減資趨之若鶩。
從前述觀之，資本減除若是屬於現金減資或是庫藏股註銷，只要公司仍然正常發展，其對股東是有甘沒苦。

 從財務結構面分析，現金減資因同時降低流動資產與股東權益，將弱化償債能力，及增加負債比率，惟有能力辦理現金減資的公司，通常其現金流量與存量誠屬豐富，因此財務狀況尚不致惡化。至於虧損減資，由於是資本與累積虧損對沖抵銷，減資對其財務結構毫無影響，不過這類公司因長期經營不善，其財務狀況已屬不佳，減資最大效益是為了保殼，即避免被變更交易。另外，這兩種減資模式與庫藏股有共同特色，皆會增加每股淨值及減少股票流通數量，且未來若營運正常也將提升股東權益報酬率(ROE)與每股盈餘(EPS)。

案例研究、聯電與台積電的瘦身減資大行動。
如表二表三，這兩家晶圓雙雄的實收資本一直都是台灣資本市場的一二名，且絕大部分是歷年盈資轉增資所累積，聯電的資本在05年來到最高1,979億元，而台積電則在07年爬到最高峰2,643億元。由於資本龐大無法提昇每股盈餘與淨值，間接影響公司價值表現，又因為它們倆歷年來製造了豐沛現金存量與流量，因此，三年來積極運用庫藏股與現金減資進行資本瘦身，其中聯電07年約574億元的30%現金大減資創台灣資本市場最高紀錄，而台積電利用庫藏股回購大股東荷蘭飛利浦公司股權並辦理註銷，耗費資金也是市場之最。如表四，兩家公司分別累計耗資893億元與788億元進行減資，合計減除的股數高達89億股餘，這些股數都是過去無償配股的增資股，這種資本大增大減的財務策略有其背景因素，而且為股東與為市值的減資目的也非常明顯。雖然，這兩家多金公司仍有本錢繼續操作減資題材(台積電更有條件)，不過減資消耗資金也相當可觀(如聯電)，如果經常減資，獲利卻寡足不前，將會抵消減資效益，反而不利公司價值。看來企業「還財於民」的現金減資還有中長期的重責大任呢！

 

 

 

聯電與台積電近三年庫藏股與減資概況比較表   單位:新台幣百萬，% 表二
  時間 股數(千股) 金額 每股成本(元) 買回目的 占股本比率
聯電(2303) 2006/02 1,000,000 19,645 19.65 註銷 5.05
2006/05 400,000 7,648 19.12 轉讓 2.12
2007/01 5,739,300 57,393 3.0(註) 現金減資 30.0
2008/08 200,000 2,278 11.39 註銷 1.51
2008/12 300,000 2,393 7.98 轉讓 2.22
小計   7,639,300 89,357      
台積電(2330) 2007/11 800,000 48,466 60.58 註銷 3.03
2008/05 216,674 13,927 64.28 註銷 0.85
2008/08 278,875 16,499 59.17 註銷 1.07
小計   1,295,549 78,892      

 

資料來源:公開資訊觀測站。註:表示聯電減資每股退回3元，及減資股數占當時資本額的30%。  

聯電與台積電近四年財務資訊概況比較表   單位:新台幣億元，% 表三

年度 現金與約當現金 實收資本 每股淨值(元) 股票年均價(元)
公司 聯電 台積電 聯電 台積電 聯電 台積電 聯電 台積電
2005 966 854 1,979 2,473 13.05 18.02 20.23 55.36
2006 834 1,001 1,913 2,583 15.22 19.67 19.36 61.42
2007 375 724 1,321 2,643 17.89 18.43 19.74 65.18
2008(註) 252 1,382 1,354 2,562 14.67 18.47 13.78  

增資與減資專案比較表
                              表一

  增資 減資
主要方案 現金增資；盈餘與公積增資。 現金減資；虧損減資。
流行階段 資本市場成長期。 資本市場成熟期。
發生原因 籌募與保留現金供擴展之需。 現減為股東之需；虧減為保殼之需。
股權變化 現增原股權被稀釋，盈資轉不變
。		 持股數減少但持股率不變。
股價變化 除權時價格下降。 價格上漲。
財報影響 厚實財務狀況，但EPS與ROE可能下降。  

財務狀況影響有限，EPS與ROE可能上升。


56.54

註:聯電08年財務資訊為截止3Q，台積電為截止4Q。資料來源:公開資訊觀測站；股市總覽。 


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