萬寶投資週刊 , 第 778 期 2008.09.26 出刊 , 作者：李兆華
今年以來 家公司自己護盤 醞釀未來企業獲利契機
台灣從2000年才開始實施庫藏股制度，至今是第8年，跟國安基金的成立時間也剛好一樣。
這8年來，企業漸漸熟悉運用庫藏股，達到更多元化的效益，並不只是覺得股價被低估的護盤意義。可以買來轉讓給員工當作分紅，可以利用註銷庫藏股縮小股本、提高每股獲利，當然，若自家公司確實爭氣，最後股東們也能享受到股價上漲的收益。
史上庫藏股實施最多的一年，落在2004年總統大選爆發319槍擊案的時候，當年總共有290家企業實施庫藏股，而且有70多家選在槍擊案爆發後的那幾天實施。若以後來結果論，這些企業確實多半買在相對低點。
今年至今，也已經有高達229家企業實施庫藏股，是史上第2大，今年7月之後實施的家數快速增加，許多公司的進場點，也跟國安基金一樣，顯示政府和企業都認為：價值嚴重被低估，自救的時候到了！
庫藏股確實具備護盤療效
雖然，庫藏股並不是股價上漲的保證，但是根據一份發表在「中華管理評論國際學報」的研究證實，實施庫藏股的公司，確實大半股價都有被低估的狀況，而且公司的手筆越大、買回數量越多，確實也和被低估的程度呈現正相關。
這份研究最後導出幾個重要結論，在外在其他條件都相同的情況下：
庫藏股實施之後股價通常上漲。
實施庫藏股有助於公司每股盈餘增加。
買回庫藏股能讓公司的負債比下降(因可取代部分現金發放給股東)。
實施庫藏股後董監持股增加，穩定公司經營權。
若我們觀察歷年的庫藏股實施狀況，還會發現一些有趣的現象，公司若是第一次實施庫藏股，效果最佳，但是若一而再、再而三的實施，效果就會遞減了。還有，電子科技產業實施庫藏股的家數較多，可是傳統產業是「不鳴則已，一鳴驚人」，願意真正買回的金額遠超過電子業。
台股的主管機關早已經把庫藏股當作護盤的法寶之一，只要台股出狀況，就會連帶宣布對庫藏股各種放寬條件，還有呼籲企業趕快來買庫藏股。雖然在股市發生重挫之際，「乖乖聽話」率先跳下去的廠商，很有可能慘遭短期套牢，像是上櫃的浩騰(5364)，買回均價17元，目前價格約為8元；中纖(1718)買回的均價8.4元，目前價格約為5元，折價幅度都高達50％。
雖然有人批判政府叫企業提前跳水受害，變成小股東買單，不過，實施庫藏股也還是要回歸到企業經營本質，若業績不好，買庫藏股就變成打腫臉充胖子。例如業績與體質不佳的幾家公司，今年都砸大錢買庫藏股，如力晶(5346)花了7.9億元、精英(2331)砸5.5億元，與其花錢護盤，不如先專心把體質調整過來才重要。
而股票市場交易還不夠成熟的中國大陸，為了穩定股市，日前中國證監會也宣布新措施，決定放寬上市公司回購股份(等同台灣的庫藏股)管制，希望能為慘跌的陸股產生「自救效應」。
從庫藏股實施公司找明燈
以今年實施的229家庫藏股公司來看，電子股還是占大多數，如果挑出其中認購價格較高的30家公司，也可發現這些公司泰半體質不錯、股價相對抗跌。
由於1年內實施庫藏股可以不止1次，我們以最近一次的實施狀況來看，已經完成所有認購的有中華網龍(3083)、達方(8163)、矽創(8016)、旺矽(6223)、泰偉(3064)、正文(4906)、加百裕(3323)、美律(2349)、群光(2385)、大田(8924)。
其中除了泰偉、旺矽買回張數較少，其他都買了相當數量，尤其以小資本額的達方買回10000張最為突顯。不過目前除了矽創、群光、大田的股價有達到認購價格之外，其他公司還是是套牢狀況，顯示上述3家公司對業績掌握度較強。
而其中有一家股價相對強勢到可能沒辦法買齊的，就是本刊曾在776期推薦的綠能(3519)，目前股價已經接近買回庫藏股的高點，也顯示太陽能產業是台股少見的明燈。
反之，有些公司目前股價已經嚴重低於買回最低價，有可能是公司對產業前景過度樂觀，業績和預期卻脫鉤，投資人必須謹慎面對，例如海韻電(6203)目前股價僅47元，但認購的價格卻是高達124元。
注意不肖大股東用庫藏股出貨
不過，庫藏股有一點比較為人詬病的，是某些不肖大股東，會利用公司買庫藏股來出脫自己手中持股，所以法人建議，「如果看到公司積極實施股藏股，但是股價和賣出量都無法止穩，可能就有問題。」
還有，投資人切記觀察庫藏股最重要的一點，就是公司究竟有沒有徹底實行？許多公司只是想趁宣布消息，刺激短期利多，但往往最後並沒有買回當初宣布的數量。這樣一來，自然也不可能出現庫藏股的效益。