研究標的: 2886 兆豐金
投資建議
IBTS認為兆豐金2008年本業獲利穩定成長，呆帳提存可望下降，但因仍受次貸餘波提列資產減損金額之影響，預估2008年稅後獲利171.73億元(與2007年呈現持平走勢)，稅後EPS1.55元，年底每股淨值19.09元。投資建議為區間操作，PBR1.1~1.4X。
營運分析
兆豐金01~05/2008獲利狀況
兆豐金1Q08稅後盈餘7.29億元，其中子公司兆豐銀獲利3.79億元、兆豐票券獲利5.69億元、兆豐證券虧損2.62億元、兆豐產險獲利1.23億元。獲利不如預期主因為提列27.83億元資產減損所致。其中兆豐金海外獲利22.71億元(海外分行9.77億元、OBU12.94億元)，彌補國內分行因提列資產減損導致虧損8.77億元。
04~05/2008兆豐金獲利恢復以往水準，單月獲利分別為18.86億元、12.27億元，累計01~05/2008稅後獲利38.42億元。
1Q08放款成長6%優於預期，淨利差較4Q07下滑23bps
兆豐金1Q08放款總額1.28兆元，YoY+10%、QoQ+6%，優於原先預期，主因為增加大型企業放款YoY+15%(鴻海38億元、力晶18億元)及中小企業YoY+12%所致。其中越南台商的放款金額佔整體放款量的0.5%，且大都放款給中大型的企業，目前海外放款(海外分行+OBU)逾放比為0.27%，資產品質穩健。IBTS預估兆豐金2008年放款成長率達10%。
1Q08淨利差為1.49%，較4Q07的1.72%下滑23bps，主因為(1)海外利差因美元利率走弱承受壓力，且美元放款佔整體放款比重達27%，影響較大；(2)承做大型企業放款利差較小，導致整體淨利差下滑。IBTS認為市場預期Fed降息已接近尾聲加上美元存款利率可隨時間而逐漸下調，04~05/2008海外利差已逐漸好轉，預估2Q08海外利差可望呈現小幅上揚的走勢，而兆豐金2008年淨利差可望持穩在1.5~1.6%，較2007年平均淨利差約1.5%，呈現持平或微幅上揚走勢。
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放款結構(單位：億元) |
2007 |
1Q08 |
YoY |
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大型企業 |
5,460 |
5,980 |
9.52% |
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中小企業 |
3,090 |
3,160 |
2.27% |
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其他企業 |
410 |
450 |
9.76% |
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政府企業 |
510 |
570 |
11.76% |
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房貸 |
2,130 |
2,140 |
0.47% |
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其他消金企業 |
460 |
470 |
2.17% |
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放款總額 |
12,060 |
12,770 |
5.89% |
資料來源：兆豐金&IBTS彙整
預估兆豐金2008年淨手續費收入YoY+15~20%
兆豐金1Q08淨手續費收入21.35億元，其中財富管理手續費4.56億元，YoY+50%，成長幅度較大為銀行保險及保本型連動債，而基金銷售因國際股市不佳而下滑。IBTS認為2008年因財富管理市場競爭白熱化且國際股市依然受次貸餘波衝擊，手續費收入成長力道將較2007趨緩，預估YoY+15~20%。
兆豐金預估再提列資產減損金額可望控制在10-16億元
兆豐金投資金融商品曝險金額174.55億元，其中與次貸相關的金額為114.51億元，另外60億元為投資國內藍籌股公司結構債(聯電、台北富邦銀、統一集團、寶成集團等)，較無風險。1Q08已提列資產減損27.83億元(認列在損益表)，6.46億元(認列在股東權益項下之備供出售)，累計損失率40%(加計2007年提列11.8億元)，兆豐金預估將在2Q~4Q提列10~16億元左右，累計損失率約55%。兆豐金預估再提列資產減損金額可望控制在10-16億元，IBTS認為兆豐金所持有的部位超過80%屬於信評等級A以下，未來被調降評等的可能性較大，故不排除兆豐金的提列資產減損金額恐將超過16億元以上。
資產品質穩健，預估2008年呆帳淨提存約50億元
兆豐金1Q08逾放比1.12%、呆帳覆蓋率76.46%，資產品質穩健。1Q08呆帳淨提存約24億元(毛提存30億元、呆帳回收8億元)，IBTS預估2008年呆帳淨提存約50億元(毛提存80-90億元、呆帳回收40-50億元)，較2007年呆帳淨提存67億元下降。目前兆豐金積極處分以下擔保品：(1)高雄85大樓：預計約有10億元的回收金額；(2)力霸冬山水泥廠：若順利拍賣則可回收約20億元，此金額並未計入2008年呆帳預計回收金額內；(3)遠航飛機：兆豐金擁有遠航9億元債權，目前已提列3~4億元呆帳，處分遠航飛機可望回收呆帳。
兆豐金、中信金、台企銀尚待新政府的金融政策決定未來走向
目前兆豐金的股權結構：官股約22%(財政部9%、開發基金6%、官股銀行及勞保局6%)、寶成集團10%、中信金11.2%。主管機關要求中信金需在06/2009年兆豐金董監改選前全數釋出持股，目前中信金已有處分部分兆豐金股權但金額不大(只賣出0.4%)。另兆豐金持有台企銀約13.44%股權(約52萬張)，平均成本約11.6元，1Q08貢獻兆豐金淨值約6億元，而台企銀2008年不良債權攤銷已接近尾聲，獲利將呈現倍數成長，將持續貢獻兆豐金的淨值。整體而言，兆豐金、中信金、台企銀三家公司短期之內尚待新政府的金融政策決定未來走向。
2008年獲利預估及投資建議
IBTS認為兆豐金2008年本業獲利穩定成長，呆帳提存可望下降，但因仍受次貸餘波提列資產減損金額之影響，預估2008年稅後獲利171.73億元(與2007年呈現持平走勢)，稅後EPS1.55元，年底每股淨值19.09元。投資建議為區間操作，PBR1.1~1.4X。
IBTS長線仍看好兆豐金海外業務的發展、參股上海華一銀行以及可望受惠於國內推動愛台12建設及放寬企業投資上限之題材。
兆豐金PBR走勢圖：
資料來源：CMONEY及IBTS
營運預估表 (單位：百萬元/元)
資料來源：IBTS
投資評等說明