工銀投顧研究報告 ~ 1723中碳
資料來源: Hinet 理財網 , 97/06/04 由工銀投顧 提供
IBTS基於中碳二大營運部門(煤焦油、粗輕油系列)受惠油價高漲，產品毛利率及利差均有走高空間，上調2008年中碳EPS預估至7.44元(原估6.89元)，並基於中碳2008年獲利將創新高、為油價上漲趨勢中塑化廠商明顯受益者，上調投資建議至「買進」，目標價2008年PER 14X。
(一)新聞評析
中碳05/2008稅後淨利1.38億元，單月EPS0.64元，累計04~05/2008 EPS已達1.16元，中碳2Q08 EPS將優於IBTS預估之EPS1.27元，IBTS基於中碳二大營運部門(煤焦油、粗輕油系列)受惠油價高漲，產品毛利率及利差均有走高空間，上調2008年中碳EPS預估至7.48元(原估6.89元)，並基於中碳2008年獲利將創新高、為油價漲升趨勢塑化廠商明顯受惠者，上調投資建議至「買進」，目標價2008年PER 14X，評析如下
1.苯價仍有向上空間：
以CMAI預估2007~2009年全球苯產業開工率83.2%、82.3%、80.2%得知，並不看好苯產業狀況(中國供給大量開出)，惟IBTS認為原油價格高漲已全面推動塑化原料價格走高，而苯價2008年以來漲幅僅22%，相對偏低(乙烯漲幅19%、丙烯37%、丁二烯26%；芳香烴：甲苯53%、OX21%、PX24%)，且中碳亦表示，中國重組油供給減少，苯供給較CAMI預估為低，整體苯產業前景未如CMAI看法悲觀，綜合上述二點理由及觀察近年來輕油與苯價走勢(圖一)，IBTS樂觀預期苯價仍有看漲空間，上檔空間預估將落在1,400~1,500美元間。
圖一、2004~2008年輕油與苯價走勢
資料來源：Bloomberg
圖二、2008年塑化上游原料漲幅
資料來源：Bloomberg
2.煤焦油系列獲利拉大：
中碳煤焦油系列分成軟瀝青、精?及雜酚油三大應用，雜酚油目前價格維持500美元之上，較2007年均價336元上漲約50%，因與塔底油價格接近，雜酚油售價仍有調升空間；精?以東南亞地區銷售為主，目前銷售單價亦較2007年均價為高；軟瀝青則以澳洲客戶為主，與澳洲廠商簽有軟瀝青長期銷售合約，營收、獲利均呈穩定，IBTS預估整體煤焦油系列佔2008年營收比重為43%，毛利率仍將優於2007年的48%。
(二)投資建議
中碳主要原料煤焦油將於04/2008起採年度新合約，雖中鋼調漲幅度未知，但中碳於04/2008獲利已設算煤焦油漲幅，以致於單月稅後獲利僅1.12億元，惟隨著原料成本走高，中碳亦將調漲軟瀝青、雜酚油售價(轉嫁無虞)，05/2008獲利亦跳升至1.38億元，IBTS預估隨煤焦油系列售價仍維持漲勢、且苯價仍有向上空間，IBTS預估中碳2008年營收為64.53億元，稅後淨利為16.21億元，稅後EPS7.48元。
投資評等說明