巴菲特首季投資組合變動分析

巴菲特首季投資組合變動分析

這篇有關於巴菲特在今年度第一季持股調整的分析文章，是取自於大陸的部落格。(因為文章是轉議自簡體而經發文者略修改,故一些用語會有些差異.)

下文中的資料來源自Bloomberg、Berkshire co.以及CNBC相關報導中提供的數位。由於波克夏哈薩威公司會被允許稍微推遲相關資訊的披露，因此，其首季股票組合的情況在08年1季報中並沒有談到，隨著美國證交會對相關資訊近期Release，我們來對股神首季的投資組合變動做一個全面的掃描：

 一、股票組合變動資料：截至去年底波克夏哈薩威的股票組合參看《08年致股東的信》以及波克夏哈薩威網站公開披露的相關資料。

　　
1、增持品種：　
卡夫食品(Kraft Foods)：對全球第二大食品製造商卡夫食品的股份進行了增持，持股量增加了4.4%，從1.324億股增加到了1.383億股。
　
富國銀行（Wells Fargo ）：對全美第二大家庭貸款提供商富國銀行增持140萬股，持股數量增至2.907億股，持股量僅僅增加了0.5%。
　　
伯靈頓北方聖達菲鐵路（Burlington Northern Santa Fe）:是股神在首季（元月份）進行的比較大的買入，目前持股量達6.4億股，成為最大股東，具體參見《沸騰的蛟龍－－伯靈頓北方聖達菲鐵路》中的明細和分析。
　
英格索蘭（Ingersoll Rand）：對這家冷藏設備製造商的持股量由去年底的63萬6千股增持到93萬6千股，增加了47%，為首季增持比例較大的品種。

聯合健康集團(United Health Group)：從去年四季度末的6，000萬股增持至6,400萬股，增加了6.7%.
　
偉彭公司（Wellpoint）：和聯合健康一樣屬於健康保險公司，增加了6.7％的持股，達4，800萬股。
　
美國銀行（US Bancorp）：首季僅增持1.6％至6.86億股。

Carmax：自去年第三季度將該股納入投資組合中後，今年首季繼續增加了1.4％的比例至2.13億股。

聖諾菲 阿萬提斯（Sanofi Aventis）：制藥類股，僅增持0.5％，至3600萬股。
　　
M&T Bank:僅0.1％的輕度增持，持有6，700萬股。
　　
　　
2、減持：　
鐵山公司（Iron Mountain）：大力減持這家資料管理服務商的股份，在去年四季度就從9040萬的持股量減持至4660萬股，今年首季繼續減持到了3,400萬股，減幅為28%。

阿默普萊斯金融（Ameriprise Financial AMP）：最新披露的資訊顯示巴菲特已經不再持有阿默普萊斯金融的股份。其持股變動由去年的4300萬股到去年中期減至2500萬股，三季度末減至1500萬股，截至去年底，持股數量僅為62萬2千股，目前已經一股不剩。

　　
二、首季股票組合收益分析：
　　
1、對金融類股僅僅適度增持，屬於逢低吸納。在今年第一季度，富國銀行平均股價為每股29.74美元。與去年第四季度相比下跌了9%左右。此外，對美 國銀行等金融類股的輕度增持，我也認為他只是利用美股首季的下跌，逢低吸納一些罷了，對比一下對伯靈頓聖達菲鐵路的－－－在12個交易日11天都在買進相 比，巴菲特的傾向已經非常明顯了，尤其是對阿默普萊斯金融的完全清倉充分表明由於美國經濟已經陷入衰退，他對未來金融行業保持了一定的謹慎－－本周，巴菲 特在其歐洲之旅中，在法蘭克福和瑞士洛桑，都不同程度地談到了這個問題，因此，國內的基金經理們要慎重看待我們的銀行股，要從長遠角度尤其是全流通背景 下，重新審視對銀行股的估值－－那可不僅僅是一顆檸檬樹那麼簡單。

　　
2、卡夫食品已經成為波克夏哈薩威第六大重倉品種（其他依次為Coca-Cola ($11.7 billion), Wells Fargo ($8.6 billion), Procter and Gamble ($7.0 billion), American Express ($6.9 billion), and Burlington Northern Santa Fe ($5.7 billion.)，從去年6月開始不斷買入，並一路加倉，目前已經成為卡夫最大股東，可惜的是，受全球農產品價格上揚的影響，卡夫的股價卻一蹶不振，首季股價下挫5％。
　　

3、股神新增持的兩家保險公司－－聯合健康和偉彭，市場表現不佳，上一季度，偉彭公司的市值蒸發了一半，而聯合健康集團的市值也下跌了41%。看來， “盡可能以低於價值的價格購買別人的財產”，巴菲特不僅30歲時候是這樣，77歲時還是這樣。“年輕時就發現正確的投資方法並用一生的時間去實踐”－－前 義大利詩人但丁說的沒錯。
　　

4、在今年召開股東會前一天晚上，波克夏哈薩威公佈了首季報告，消息令歡騰的奧馬哈城有些愕然，第一季度盈利從去年的26億美元大幅下跌至9.4億美元， 跌幅高達64%！其中主要業務保險業回報減少導致連續兩個季度盈利下降，衍生品組合的或然虧損數量巨大，以及16只主要美國股票投資組合中的13只在首季大幅下跌。
　　

收益分析涉及具體的股票價格變動以及資料不好找，這其實呢也並不是最關鍵的，而且巴菲特本人似乎也不在乎暫時的下跌，他在受訪時對記者表示“即使這些 公司的股價下跌50%，也不會令我感到絲毫困擾。和我們買東西一樣，總是希望能以較低的價格買進。”，對他的股票組合的分析著重點在於－－－投資方向和投資原則。
　　

巴菲特的選股策略經常被投資者競相模仿。根據一份2007年的學術研究顯示，運用他的策略31年，年報酬率約為25%，是標準普爾500指數報酬率的 2倍。美國很多基金都在仿效巴菲特的投資，更不必說一些散戶了。我注意到的是巴菲特往往開始小幅買進的品種，大多數在半年或者一年後開始大幅增持，最終 呢，反正是沒有賠錢的。那麼對於中國的投資者，儘管情況不同，但是原理應該是差不多的。

三、啟示：
　　
巴菲特曾經不止一次說過－－尤其是在今年的股東會上再次提到－－未來投資回報如果能達到10%他就非常高興了。相對於本論壇天天市值新高的股神們來說，這位老股神似乎已經到了英雄暮年的地步了。

　　
1、價值投資的焦慮症：　
自2006年收購以色列的艾薩卡公司後，波克夏哈薩威董事會逐漸轉變了觀念，將收購公司的目光投向了全球。今年股東會後，巴菲特就前往歐洲對包括德國、西 班牙、瑞士、義大利在內的市場進行訪問。截至到今天，巴菲特已經在法蘭克福和洛桑舉行了兩個新聞發佈會，除了表示不會對蘇格蘭保險集團旗下的皇家銀行競標 之外，目前還沒有看到狩獵的目標出現，從中我們也可以看到尋找符合巴菲特原則的目標公司有多麼難。我估計他過濾掉了一些那些主動找上門的，今天，他在洛桑 表示：“He doesn't Expect to Leave Europe With a Deal in His Pocket".這什麼意思呢？
　
正如中石油那樣的僅僅1塊多港幣的品種並不多見一樣，系統性低估的市場和品種在流動性越來越強的今天已經不好發現了。巴菲特持有的逾400億美元的現 金，除了借出去幫助別人收購以外，還沒有更好的去處。以上首季股票組合的變動分析告訴我們－－價值投資所提倡的那些原則似乎面臨迫切的投資焦慮症。對比下 看，我們這裏的價值投資者們，今年一季度除了死捂吧，大部分是無所事事，是不是呢？

　　
2、槓杆的過度使用：通過保險公司提供源源不斷的現金用於投資、收購，這已經不再是巴菲特的秘密了，今年首季巴菲特進一步增持兩家醫療保險的股份，不 排除後期進一步增持直至成為大股東。這一模式仍在延續，但由於伯克希爾旗下已經擁有了不少於10家保險公司，正如曼格所說的那樣－－“這種遊戲就像用奶瓶 玩雜耍，加到第十個奶瓶時就玩完了。”那麼－－難道雜耍就要穿幫嘹？也許不會。我認為巴菲特現在恰恰相反，他希望有更多的奶瓶扔過來。這也是他主動前往歐 洲Shopping的主要原因，可惜的是，4天的旅程就要結束，偌大的歐洲市場還沒有扔過來一個奶瓶。杠杆到了這個時候，又有什麼用處呢？

　　
3、五月的奧馬哈城、灰色的天空、投資者的未來：　
加州帕波萊投資基金(Pabrai)創始人莫尼斯–帕波萊－－他自稱是巴菲特的信徒，正像葛拉漢曾經拒絕過巴菲特在他的公司工作一樣，巴菲特也決絕 了這位基金經理的工作請求，而這位卻極有可能拍買下今年6月和巴菲特午餐的機會，死纏爛打型的。他說：“巴菲特目前已經將他的全部精力放在了並購和債券市 場上。由於流動性短缺，在債券市場上有許多機會。”
　　
他說的吧也對，對上面股票組合的變動數量進行匯總分析，股神今年首季除了逢低吸納以外，似乎並沒有投入更多的資金，而是在股市以外的市場開拓－－但在 衍生品市場、債券市場上的投資儘管也有可能獲取一些收益，但對應的風險卻也不可小覷。伯克希爾首季利潤的大幅下滑似乎也揭示了除了在產業市場進一步尋找更 合適的收購目標外，證券市場上投資的暴利時代似乎已經結束了。

至少，目前中國股市，大的板塊、大的資產類別被系統性低估的情況已經很少見了，除了一些小產品漲價帶來的短暫的交易型機會以外。你還能找到什麼？多年以來，全球股票投資的真實情況包括收益、配置以及風險評估，這些都是要參考看菲特的業績的。因此－－－
　　

在最後呢，提一句並非看空的觀點－－－葛拉漢在《聰明的投資人》一書的序言中寫道：“追溯到1914年的準則，我們發現，儘管許多已過時了，但還有 一些是適用的。那麼，有沒有線索區別一組與另一組呢?我認為有。主要與證券類型相聯繫的準則沒用了，而那些與人性和人的行為相聯繫的準則生存了下來”
　　
那麼，追蹤08年首季巴菲特股票組合的變動，我們是否發現。儘管和葛拉漢的時代過去了很多年，但－－－與證券類型相聯繫的準則不怎麼好用嘹，而那些與人性和人的行為相聯繫的準則卻依然很好使？嗯？你們說呢？
 

原文出處：
錢在誰的口袋