長期投資者 追求「魔島效應」
文章來源: 城國斌 2008/06/26 udn理財會客室
價值導向的長期投資者，最核心的任務，便是運用價值研究的X光，穿透出尚未得到市場寵愛、深潛於海平面底下的「魔島」。
許多人常會問到一個問題，如何看待長期投資的績效？尤其，是在市場氣氛不穩定的時候，企業內在價值的反應，常常未必能夠像伏冒藥丸一樣，快又有效。
我能體會這樣的疑惑和焦慮。我會想起一個故事，一個古代流傳的傳說。
■暗夜，浮升的魔島
一群水手在海上，航行了一段時間。有一天，因為夕陽落下、天色漸黑，卻還沒到達任何一座港口，於是水手們決定在汪洋中，下錨停船休憩一晚。
隔天早上，一個水手醒來，驚訝地發現，整艘船的四周，浮出了無數的島嶼群……明明昨天仍是一片汪洋。眾水手們驚懼異常，把暗夜兀自浮升的島嶼，稱為「魔島」。
科學家嘗試研究這則傳說的真實性，終於解開了迷團。他們發現，水手們所稱的「魔島」，實際上是一群珊瑚礁所組成的。魔島並非一夜出現，珊瑚礁在海面下日積月累，不斷增生，而終於在某一個夜裡，珊瑚礁成群浮出海面。
對於長期投資者來說，看待「績效」，也是這樣的意義。許多人會以「月」、「季」的頻率，來審視自己的投資成果。對於趨勢操作者而言，這樣的頻率可能恰當，但對於價值導向的長期投資者而言，這樣的檢示頻率，卻不一定適當。
■價值的浮現，需要時間
在〈企業價值研究 就像撥開洋蔥〉一文中，曾經談到，企業內在價值的展現，基本上是由最內裡的「價值驅動因素」，展現在於最外在的「股價表現」（包含股價上漲及股利分配）。
整個價值浮現的過程，根據嘉鼎資本研究人員的經驗，大約也需要1至2年以上的時間，若再加上市場不可預料的非經濟因素波動，可能會讓價值浮現的時間，延長得更久一些。此時企業的內在價值，就像是隱含在海平面底下的島嶼，除非一潛入海，否則光從海平面上眺望，則什麼也看不到。
然而，看不見，不等於不存在。價值導向的長期投資者，最重要的核心任務，便是運用價值研究的X光，穿透出尚未得到市場寵愛、仍深潛於海平面底下的「魔島」。也因此一潛力導向（potential approach）的投資特性，往往需要時間，價值才能浮現，便不宜依循故往，以理財思維、錙銖必較每個時間點的績效變化，反而應該一舉拉開審視的時間軸，衡量2年、甚至是5年的平均報酬率。
舉例來說，經常遇到的狀況是，前幾年價值尚未浮現，績效平平、甚至因市場波動因素，使帳面上呈現虧損（尤應注意的是，此一「帳面虧損」，因為未拋售持股，不等同「實際虧損」）。而在3年之後，魔島浮現，市場股價終於逐步趨近其應有之價值，股價上漲60％，它將會COVER前面歷年的績效起伏，那麼，3年平均報酬率為20％。這是價值導向的投資者，經常體驗的狀況，尤其是在重大市場波動之後（例如9-11、金融風暴…），更是如此。
■魔島浮現的基礎－「價值」
有人可能會有疑問，「所謂的『魔島』……會不會長期之後，依舊無法浮現？」其實，魔島也非一夕之間，無端浮起，是經年累月珊瑚礁大量成長而出現，企業亦然。羅馬不是一天造成，價值研究的終極任務，是深入海底，探討企業最內在的價值驅動因素，並透視其企業未來產生自由現金流（free cash flow）的能力，此一「價值」，是魔島之所以浮現的紮實基礎。
巴菲特曾說，「股市有如一個資金重分配的中心，金錢將由好動的人手中，轉移到有耐心的人手心」。也因此，當市場惟獨只看到海平面以上的熱門股，只追求目標價時，身為價值導向的投資者，有動、也有靜：你會關注市場變化、積極地調降持有成本；也能心如止水，不動如山，嚴守投資的紀律。
因為你知道，投資就像是，灑下一顆巨松的種子，等待它自地底的萌芽，突破土壤的表面，就像是你知道，一座座的魔島，終將浮起。