市場恐懼時，你應該大膽
‧城國斌 2008/07/10 , udn理財會客室
冷靜、大膽的性格，來自於投資者對於真實的強烈穿透力，清明、全然地觀照外在情勢的變化！
最近一陣子美國道瓊指數情大幅滑落；台灣股市資金大量浮動抽出，甚至跌破「阿扁防線」7384點，許多人深恐是否有下探之勢。全球眾多資本市場亦紛陷股市低迷、通膨、經濟衰退之疑慮。
就連我身邊最樂觀的朋友，近來也難掩憂心神色，市場上信心匱乏、悲觀氣氛之濃厚，不難想見。
「當所有人貪婪時，我恐懼；當所有人恐懼時，我貪婪。」華倫‧巴菲特曾這樣說道。不過，市場低迷時，投資者並不一定要變得瘋狂而貪婪，卻一定得更加冷靜、大膽 ── 這樣的性格，會是決定投資者財富基因的重要關鍵。
■對於真實的強烈穿透力
冷靜、大膽的性格，需要透過對於真實的強烈穿透力而來。此一穿透力，來自於對下列兩項事實的全然理解：歷史情勢與企業價值。
對於歷史的充分理解，能幫助投資者跳脫當下情境氣氛的糾葛，而能以更具有歷史縱深的視野，清明、全然地觀照外在情勢的變化。
縱觀歷史之流，重大的經濟與非經濟事件，往往只是滄海一粟。以下整理道瓊數十年的走勢，加註重大歷史事件，相互對照：
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許多當時認為驚天動地的大事件：二次世界大戰、珍珠港事件、阿拉伯石油禁運、網路股泡沫化…..，都造成了股市巨幅的震盪，當時眾人的恐懼與憂慮氣氛，不亞於現在。如今看來，這些對於資本市場的長期發展而言，已微不足道。
市場的表現，短期來講是個投票機–隨眾人情緒而定，長期來講，則是個體重計–長期累積而得的成果。股價是市場上買賣雙方短期內的成交結果，在大眾對景氣好壞有強烈預期的特殊狀況下，不一定無法反映企業真實的價值。但是，市場恢復理性時，股價與企業的真實價值，終會趨於一致。
在歷史之流裡，優勝劣敗，汰弱留強，體質差、無法因應大環境變化（例如原物料上漲、利率調升、商業典範移轉…）的企業，會被資本市場所淘汰；戮力經營、本質良好的企業，即使一時受到市場氣氛所影響、被錯怪，時間一久，市場終究會還他公道，這是價格會朝價值趨近的基本動力。
■長期投資者，永遠只關心「經濟因素」、而非「金融因素」
你也可以發現，追根究底，長期而言，大盤指數的不斷攀升，其真正的動力來源，是來自於每個企業不斷創造的價值、源源不絕產生現金流，而大盤指數，充其量只是呼應企業價值的被動因子。這是完全的經濟因素、而不是金融因素，也因此，作為一個價值導向的投資者，其思考面向，應該永遠集中在經濟面向—企業的長期策略是什麼？價值鏈的整合如何？對於未來產生自由現金流會有什麼變化？
而不是金融因素–大盤指數會長或跌？資金的流動方向如何？政府是否有護盤動作？……這些，都是捨本逐末的考量。
■一段充滿穿透力的insight
在巴菲特的投資視野裡，歷史縱深足夠深厚，他在過去的股東信中，寫下這樣一段話，充滿穿透力，我非常喜愛，此時反覆閱讀，格外有感。節錄如下：
「我們仍然不會理會政治及經濟的預測報告，對許多投資人和商界人士而言，這些預測是既昂貴又讓人分心的事。…沒有人能預見越戰能擴大到這種地步，會出現工資及物價控制、發生兩次石油危機、蘇聯瓦解、道瓊工業指數在一天下挫508點。」
「但是，總是出現令人驚訝的結果 ── 但這些令人震驚的事實沒有一件會損及葛拉漢的投資原則。這些事件也不曾改變以合理價格收購績優事業這種作法的正確性。」
「如果我們因為某些未知的事件而心生恐懼，延後或改變我們的資金運用方式，各位想想，我們付出的成本會有多高」（這段話是指，若等到市場逐漸回復理性、止跌回穩，股價漸漸回復到應有的水準，此時就得付出更高成本，才得以購入持股、甚至可能喪失絕佳投資機會）
■強烈穿透力的另一來源：對於價值的掌握
承接巴菲特的話，催生投資者產生對於真實的強烈穿透力，另一重要因素，來自於「企業價值」的掌握。
選擇長期投資的企業，猶如選擇踏入婚姻的伴侶，試想，倘若你對於對方的人品、未來的藍圖、與朋友的關係…，一無所知，無法掌握他在未來的潛能，如何能勇敢地承諾共度一生？
投資也是一樣，如果對於手中的持股，其策略規劃、未來能產生的自由現金流…，無法掌握，自然很難不將跌深後的反彈，當作是「逃命波」了。大盤走勢是難以預估的，能夠掌握的唯有企業價值，對於手上已有持股、或是已經有「一籃子股票」的基金持有者而言，此時，需要好好地問問自己：「我能不能掌握這些持有真正的價值？」或者，「投資機構是不是能負責任地告訴我，這些企業每年所能產生的價值是多少？」，以及「這些日子以來的經濟變化，對於這些企業產生價值的能力是否有產生衝擊？企業的應變力如何？」
這些問題，是持股是否值得長期持有、甚至不斷加碼的重要關鍵。能不能掌握這些問題的答案，自己的內心，最清楚。如果不能，那麼市場悲觀氣氛，自然讓人驚懼不已，疑惑著是否停損止血、棄車保帥了。
■你，正寫下自己的歷史
在前段巴菲特的股東信中，在最後，他揭開了一個秘密……「事實上，我們所做最好的投資，往往是在大眾對總體經濟事件的憂慮達到巔峰時。恐懼，是追求時尚者的敵人，卻是基本分析者的朋友。」
如果，對於企業的價值掌握、對市場恐懼的清楚透視，本來就已經內化為你的投資思維、是一件理所當當然的事了，那麼，恭喜你，市場的恐懼，將是你再一次改寫自己的生命歷程、朝向更高層次的機會。
現在的你，正在寫歷史，一部自己的投資史。你正逐漸運用價值研究、全然地觀照市場的變化，清明洞見，心湖澄澈。
20年後，回過頭來，你終將感謝，此時的你，所做的一切。