●雷浩斯~巴菲特談『護城河』! 2000年波克夏股東會問答集（二）

今早閱讀『巴菲特股東問答』2000年度股東會議紀錄,再看到雷大寫的這篇文章心得.就更清楚了.呵呵…

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【閱讀】巴菲特談『護城河』! 2000年波克夏股東會問答集（二）
Posted on 2014-06-13 雷浩斯

<圖片來自網路>

上述的股東會問答集節錄主要談的是『護城河』，主要分五點：

企業本身的壓力測試
價值投資者的風險判斷
護城河的觀點
判讀護城河的工具
投資人如何著手分析護城河

第一點：企業本身的壓力測試，簡單的說就是遇到困境的承受力，巴菲特過去的名言:『退潮之後，你才知道誰在裸泳。』說的就是這句話，能夠承受逆境還有景氣循環壓力的公司都累積了足夠的實力，這類公司本身都有強大的護城河，投資人可以從中觀察投資標的。

第二點：巴菲特說：『我們希望從每筆交易中都佔有優勢地位』，這句話馬上令人聯想到惠理基金的謝青海先生說的『我們開始稱呼自己為：優勢投資者』，投資本身上就是要有知識和資訊解讀上的特殊優勢，才能做出對自己最有利的判斷。

另一句話是：『不管單筆的交易結果如何，總體預期的結果幾乎是確定的。』解讀這句話可以用巴菲特的名言：『不要虧錢』。和賽思卡拉曼說的：『所謂的不要虧錢，是只長期下來，你投資的本金不會出現明顯的虧損』。

人生之中不可能每筆投資都毫無虧損，但是總體下來，你的獲利大過風險，而且在有優勢的狀況下下注，獲勝的機率就很高。

第三點：護城河的解釋真的說得太好了，尤其是『不可攻擊性』這點。企業的護城河可以理解為關鍵成功因子(ＫＳＦ)，增加ＫＳＦ就是加寬護城河，ＫＳＦ的充足度就代表了護城河的強硬度，夠充足的ＫＳＦ即代表不可攻擊性。

判讀護城河就是質化分析的技術之一，護城河無法用量化解釋，雖然質化必定會反應量化，但是反應的時間必須符合商業原理。而且就算有強大的護城河，也不可能保證年年獲利會持續增加。以台股來看，如果一間公司遇到2008的金融風暴來襲，讓當年的獲利比平常差，你會說這間公司沒有護城河嗎？當然不是。但是有護城河的公司承受風險的能力相對大，在景氣回升的時候也能領先他人，最終能勝過他人。

護城河的觀念很明顯的和菲利浦・費雪的《非常潛力股》保守型投資人夜夜安枕第三個構面<企業特質>息息相關，在此可以看出巴菲特受到費雪的影響。

第四點：投資人要怎樣明確的判讀護城河？麥克波特的五力分析提供很好的工具，過去一直以波特的五力分析和KSF，想不到2000年股東會問答裡面竟然也有相關討論，並且獲得巴菲特的認同，證明過去幾年的努力方向相當正確。

第五點：知道概念之後，重要的是開始著手分析，才能累積良好的經驗，巴菲特認為應該要從成功的企業開始練習分析，此為投資人的日常基本功之一。當你研究了良好的企業之後，才能比較出公司的好壞。不然每間公司老闆都說自己是好公司，那好在哪邊?差異化在哪裡？

研究好公司就像爬上高山的山頂，當你看過高山的景色之後，一般的小丘陵就不會在你的眼中了。

持續累積分析的能力，才能提升投資的觀察力。