- 2008-08-09 【文／陳弘《先探周刊》】
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有現金可成王，無現金小心成寇，留意：
一、今年高額現金股息收入者，
二、營業活動以及折舊的現金流量比較高者，真正賺到錢的公司，
三、收現金的產業，周轉能力較強。
四、自有資本率較高者，
五、超低融資使用率的個股。
從金融面來看，全球股市在跌深之後，正在醞釀急速反彈，這將是今年最後一波的秋收行情，不過從景氣面來看，金融市場與景氣趨勢未必時時都同步，全世界用「不景氣」為這一波通貨膨脹買單，已經是相當明顯的趨勢，近期不少國內外的企業主或者是經濟學家，都大喊「現金是王，大家準備好過嚴冬」，這也提醒大家，急速反彈過後，明年的修正與反覆打底，仍難以避免，這種情形與二○○○年科技泡沫破滅之後的結構相當接近，當現金是王、現金是神，逐漸成為普世共識，現金已經繼原油之後，成為新的戰略物資，誰掌握充足的現金，將是下一波景氣再度擴張的大贏家。
阿里巴巴董事長馬雲表示，全球經濟正進入自二次世界大戰以來最為複雜、最為困難的時期，並且表示，阿里巴巴已經準備好現金過冬，韓國國際貿易協會主席李熙范也表示，不僅是中國，連韓國、全世界的企業都在過冬，企業不景氣並不是國家的經濟政策不對，而是整個國際的大環境不對。
景氣雲深不知處 企業抱現金過冬
鴻海集團全球有七○萬名員工，年營業額接近二兆台幣，相當於台灣一年的預算，曾是台灣首富的鴻海集團董事長郭台銘，在今年初尾牙宴上，就以「雲深不知處」來形容今年全球多變的經濟情勢，以其全球代工業龍頭的制高點，最早提出景氣警訊，近期郭董事長又表示，全球經濟面臨結構性改變，現在沒有人看好景氣，通常美國總統大選以及奧運會過後，全球經濟以震盪向下居多，會持續多久沒有人敢保證。康師傅集團的董事長魏應州也直言，未來二～三年，將是中國大陸經濟變化的時期，企業應該特別重視財務風險控管，也就是(Cash on Hold持有現金)，是最好的策略，因應大環境的變化，康師傅從明年開始，也將首度縮減資本支出，來因應變局。
全球基金也紛紛出現贖回潮，台灣不例外的也成為提款機，外資今年一到七月連續賣超台股約二千億元，累積五、六、七這三個月也匯會出了將近二千億元台幣，台股成交值從三二○五億元，已經萎縮到六○六億元，香港股市今年一月的月均量來有一一九二．三億港元，一路萎縮，到了六、七月份已經只剩下六四一．五億以及六四六．九億港元，全球股市也普遍呈現量縮，投資人大多在增加現金部位。
根據Printing Turner Capital Group的統計，目前各基金所持有的現金高達三．三六兆美元，在二○○○年美國網路科技泡沫破滅之後的全球大修正中，這項數據不過二兆美元，現在比二○○○年時的現金部位還多出六八％，相對於美國股市的十二．三九兆美元總市值，現金部位已經高達二七％，這是過去三○年來的最高水平。
當大家都擁抱現金之際，永遠需要資金挹注進行投資的企業，就面臨籌資的考驗，數據提供商Dealogic八月四日指出，七月份全球範圍僅進行了四七樁IPO，籌資五六億美元，而○七年同期則共有一九○樁IPO，籌資金額高達三一七億美元。
上一次出現IPO萎縮的情況是在二○○三年八月，當月全球僅有三五家企業上市，Dealogic稱，全球各主要地區的IPO交易數量全部都比二○○七年同期出現了兩位數的下滑幅度。歐洲完成了八樁IPO，比去年同期減少了八六％，美國七月份進行的IPO銳減八四％，僅有三樁；亞太地區下降六二％，為二八樁；拉美則沒有一起IPO交易，而二○○七年同期為18樁。所有這些數據都剔除了房地產投資信託和特定目的收購公司。
記得二○○○年的大修正之後，「現金是王」成為當時顯學，從當年的歷史經驗來看，現金不只是王，而是一項相當重要的「戰略物資」，可以從正反兩面來觀察，倘若缺少這一項戰略物資，在景氣谷底時無法擴充產能，搶佔市佔率，尤有甚者，負債比率比較高的公司，就是欠人家這種戰略物資，銀行雨天收傘是天經地義的事情，不景氣又被銀行抽銀根，風險最大，並且償還利息之時，又要將現金支付出去，而你的營收可能因為不景氣而縮水，但是欠別人的錢，卻是一毛都不會減少。
現在高負債的公司，經營風險無疑相對較高，反觀現在手中現金充沛的公司，無異是掌控了大筆的戰略物資，不但支撐力較強，拼氣長，等到沒有現金的二、三線小企業熬不過冬天而出局，就有獨大的機會，起碼在景氣谷底之時，有現金進行擴廠，就有機會擴大市佔率，幾個景氣循環下來，大哥與二哥、三哥的距離將會越拉越大。
有現金可成王 無現金小心成寇
本期先探就針對現金這一項戰略物資，進行個股長線潛力的剖析，正面表列有幾個族群值得留意：一、今年(尤其是長年)有高額現金股息收入者，二、營業活動以及折舊的現金流量比較高者，是真正有賺到錢的公司，面對不景氣的抵抗力較強，將容易成為下一波的贏家，三、收現金的產業，在不景氣時候，周轉能力將相對較強。四、自有資本率較高者，體質較佳，長線經營比較穩健，五、超低融資使用率的個股，意味著聰明錢願意用現金買進長期持有，其基本面的內涵也值得深入研究。基本原則就是，擁有現金這一項新戰略物資，就是利多，缺乏現金、或者是欠人家很多現金者，壓力較大。
過去一年，花大筆資金買廠房、買設備、買公司，或者去中國大陸設新廠大舉擴充產能者，就要小心觀察，是不是有充足的訂單與現金收入，因為除了之前已經將大筆現金之付出去之外，初期勢必要面臨折舊的提列，而趁著去年中、去年底景氣高峰時，賣出廠房收進大筆現金者，現在看來，面對不景氣考驗時無疑多增利己分把握度。
二○○七年三月華邦將八吋廠賣給世界先進，收現八三億元，○七年八月彩晶賣出第二條TFT LCD三代生產線給勝華，交易價格為九○億元，之前彩晶已經賣出第一條三代線給勝華，事後看來，都賣對了，之前大家對於焦家跨入TFT以及DRAM的經營績效評價並不高，不過趁著去年景氣高峰，出脫部分產能套現回來，則是全身而退的佳作，華新焦老闆的金融操作功力仍是寶刀未老。
華新(1605)為整個焦家為整個集團的旗艦空股中心，持有華邦二三％、翰宇博二二以及彩晶八％，每股淨值十九．三元，目前票面附近的價位淨值比不過○．五三倍而已，在信義計畫區的台灣華新總部，即將於今年底完工，除自用之外，未來也可望有穩定的收入，近期遠雄人壽斥資一二九億元，買下信義計畫區A一土地與大樓，每坪交易價格六九八萬元，刷新全國不動產單筆交易總價新天價，對於華新的信義計畫區商辦大樓無疑是一項正面的激勵。
華映○七年十一月以六五億元賣出TFT LCD三代線給凌巨，元太則向BOE Hydis買入三條生產線，孰知美國四二吋LCD TV賣得不好，一路壓縮到三二吋的價格，最後連中小尺寸也跌價，現在看來，華映鬆一口氣，但是凌巨與元太就面臨較大的經營壓力。
六檔超級現金王
股市降溫之後，今年除了IPO家數減少之外，已經有二○家公司撤銷原來的增資案，若加計降低現增價格或者延期者則高達五○家，目前的募資難，對照出過去一年領先順利增資、發GDR等拿到錢的公司將相對具有優勢，例如散熱模組的雙鴻私募十三．四元獲得七五○○萬元，近期到九月三○日止將實施庫藏股四千張，面板族群中，大億科(8107)、群創(3481)、福華(8085)、中日新(8266)、勝華(2384)等也都現金在手，對抗不景氣的實力也相對提高。歌林、仕欽、精碟陸續出狀況，當景氣緊縮之時，年關總是難過，今年農曆年，對於高負債的公司的小型公司，又將是一個考驗，相對地，自有資本率高達七成以上的個股，就具有相對的穩定優勢，可成(2474)自有資本率九二．四三％，之前承受高原物料的壓力，近期原物料價格回軟，有利於景氣轉機。
若以前述條件綜合選股的話，則附表中的六檔個股可稱為台股中的超級現金王，分別是台積電、台塑化、中鋼、中華電信、聯發科以及宏達電，台塑集團交叉持股的作核心事業，就是台塑化，台塑化今年配出六一九．六五億元的現金股息，台塑化只要賺大錢，是一家烤肉四家香，台塑、南亞、台化、福懋都跟著雞犬升天，第一季營業加折舊的現金流量為二九二．八一億元，隨時有實力再進行大手筆投資，台塑化股本九二四． 八五億元，融資只有七六○七張，融資使用率為○．三三％，可見聰明錢對於台塑化的喜愛。
聯發科自有資本率高達九○．六％，今年也配出近二○○億元的現金股息，中國的手機替換需求仍旺，聯發科打破一代拳王的魔咒，長線潛力值得追蹤。中華電是先探週刊過去一年來長期看好的績優股，自有資本率高達八七．二％，今年配出四○七億元股息，今年第一季的營業加折舊現金流量高達二七七．四五億元，九六九億元的股本，只有八八八二張融資，融資使用率只有○．三七％，未來還有減資的題材，仍然值得長線追蹤。