理財周刊 , 第 439440 期 2009.01.22 出刊 , 作者：李舒禾、林瑞玲
穩定的油價 才是塑化產業的利多！
塑化產業向來具有領先GDP一季築底反彈的特性，預估今年Q3可望落底，觀察公司庫存去化能力，小型公司可望有優於大型公司的表現。
2008年油價自高點滑落，使得相關原物料連帶下跌，究竟2009年油價的走向將如何變動？首先，油價通常落後於經濟成長率的轉折點約2季，以基本供需情況觀察，預計油價要到今年第2季後才有回升機會。至於塑化上游原料跌勢大於原油，相關類股在今年上半年自然較無表現空間，須等到第3季才會落底。
原油供需Q2可望出現改善
雖然以色列與巴勒斯坦地緣戰事持續升溫，一度成為推升油價走高的元兇，不過，觀察油價從前波低點拉出反彈漲勢，最主要考量還是來自美國、中國宣布於全球原油需求下滑之際，提高戰略石油儲備，計畫採購量分別達1200萬桶與8400萬桶；再加上OPEC已於今年1月1日實施減產，全球原油供需可望於今年第2季後有所改善。
以基本面觀察，目前原油含開採設備折舊的成本約每桶30至35美元，鑒於1998年由於庫存高，使得油價連續3個月跌破成本價位；因此，若原油價格落至此區間以下，長期應站在買方角度思考，端視OPEC實際減產300萬桶以上，才能夠讓價格不致再滑落。短期考量經濟基本面及需求面持續疲弱、庫存無法有效去化下，仍需謹慎評估進場時點。
油價持穩 對塑化產業才具正面助益
今年油價均價預估將較去年下降，將使台灣上游塑化廠購油成本降低，然而低油價卻不見得使塑化廠受惠，主要原因是低油價意味著下游需求低迷。塑化上游原料受到原油價格疲弱及需求不振的影響，價格跌勢大於原油。至於乙烯的開工率往往為塑化景氣的重要指標，由於今年中東及大陸新增產能(約820萬噸)大量開出，乙烯價格不樂觀，在需求同步衰退下，塑化產業今年景氣宜保守看待。
由於去年下半年塑化報價急速重挫，造成需求急凍，廠商第4季量價俱跌，加上高價庫存影響普遍虧損。去年11月中在中國宣布4兆人民幣的擴大內需方案後，給予市場信心，部分塑化原料報價率先止跌反彈，加上下游出現補庫存需求，塑化廠商極力去化高價庫存。由於小型塑化廠商去化庫存較快，預估毛利將在今年第1季轉虧為盈。然而在整體景氣不佳情況下，塑化產業的營收相較去年將持續處在較不樂觀的格局，僅可期待個別廠商出現高價庫存去化後，由谷底翻揚的短期上漲行情。
評估庫存去化能力 塑化產業小優於大
台灣塑化產業於亞洲或全世界競爭的利基點，為已發展出上下游垂直整合的塑化廠，以台塑集團為例，其產品多元、垂直整合且具規模優勢，兩岸三通麥寮港直航後，除節省船運時間及油料成本外，有利台塑集團兩岸布局，受惠大陸未來經濟成長。另外，政府通過對六輕五期投資計畫有利台塑集團長期競爭力的發展，由於促產條例修正案中規定，若於今年底前通過六輕五期投資計畫，可享有5年免租稅優惠，將醞釀台塑集團下一波的成長動能。
塑化指數領先GDP 一季築底反彈
由於塑化產業與經濟景氣息息相關，將台灣塑化指數與經濟成長率(GDP)比較，發現塑化指數往往領先GDP一季築底反彈(見附圖)，根據寶來綜合經濟研究院預估，台灣經濟將於今年下半年落底，第2季應為塑化指數谷底，上半年塑化類股暫難有表現空間。以評價水準來看，目前PB水準約在0.9倍，相對歷史低點2001年的0.88倍相距不遠，加上預估今年台灣塑化廠商ROE(股東權益報酬率)約在10％左右，合理PB(股價淨值比)約在1至1.5倍。比較國際間塑化廠ROE及PB，由於一貫廠廠商的ROE較高，故可享有評價水準約在1至1.5倍之間。
總括來看，由於2008年下半年塑化報價急速重挫，各家廠商第4季普遍虧損，今年第1季廠商仍然受到高價庫存影響，再加上需求尚未明顯回溫，預計上半年短線將有去化庫存的題材。而在長線布局上，建議可留意展望較佳的PVC廠商，因新興市場國家需求仍將成長，及各國政府推動振興經濟方案，如中國大陸公共工程建設題材等需求，受到PVC需求拉升，對於上游原料VCM需求及PVC軟化劑DOP的價格走勢有增溫效果。