2014年8月4日 存股證其實是展延型權證
被包裝過的金融商品就像太陽餅裡面沒有太陽
就像是垃圾債券這個名字，金融機構不太會拿來放在金融商品的名稱上，
而用了高收益債券取代，這顯然是一種商業考量。其實大家要思考的是：
為什麼會有高收益？而不是看到高收益這個名字，想到的只有：那要怎麼投資？
所以當你遇到一個「保本」的商品，你該問的不是怎麼買，
而是要去問：怎麼做到可以保本？
如果金融機構說到你聽不懂，你絕對不要碰。而如果一個保本商品的保本，
是來自金融機構以他的信用來承諾，那我不會建議你把自己的資產寄託在
任何金融機構的信用上，除非你很明確瞭解而且願意承擔這樣的風險。
存股證其實是展延型權證
最近，台灣市場上出現了一種新的商品，叫做「存股證」。其實這種商品在證券交易所
真正的名稱叫做展延型權證，是從牛熊證再延伸出來的新商品，所以也有分牛證和熊證，
展延型牛證編碼為03001X至08999X，展延型熊證為03001Y至08999Y，只是第一批的
10檔展延型權證商品都是牛證。而之前的牛證，編碼最後是C結尾，熊證則是B結尾。
好，聽到這裡，你應該先思考：你瞭解權證嗎？你瞭解牛熊證嗎？牛證，真正的名稱
其實是下限型認購權證，而熊證則是上限型認售權證。這些名稱，你瞭解意思嗎？
不瞭解的話其實也不建議你繼續看下去，而是應該先去搞懂牛熊證以及其他權證的
基本運作方式。而如果你對上述這些名詞有了基本認識，接下來我們來看看什麼是存股證。
按照元大寶來證券的存股證網站，裡面提到了台股市場的高殖利率特性，如下圖：
的確，就拿美股市場的SPY和台股市場的台灣50相比，每年能收到的股利，殖利率
相差之大，投資人應該都知道，而這也造就了台股市場上很特別的一股「定存股票」
的風氣，而因應這個風潮，業者推出了所謂的存股證，第一波發行的存股證篩選了
十家公司，我用殖利率來排序，後方也有各標的的標準差
（資料取自XQ全球贏家，時間為2014.8.1）：
| 台泥 | 5.17% | 1.39% |
| 中華電 | 4.92% | 0.47% |
| 兆豐金 | 4.09% | 0.91% |
| 正新 | 3.98% | 1.27% |
| 中信金 | 3.62% | 1.03% |
| 中鋼 | 3.47% | 0.80% |
| 富邦金 | 3.23% | 1.13% |
| 鴻海 | 2.94% | 1.06% |
| 中壽 | 2.76% | 1.16% |
| 台積電 | 2.50% | 1.31% |
十家公司裡面，只有殖利率前三名的台泥、中華電和兆豐金同時也是高股息指數的
成份股，其餘都不是。元大寶來證券的說法是，他們選擇股價波動小、股利高而穩定
的標的來發行，大家可以看看是否如此。
拿出一半的錢，另一半是貸款
那麼存股證的規則是什麼呢？其實可以想像成，你買定存股，然後只需要準備一半
的資金，剩下的一半是別人借你的，而你貸款當然就要付利息。可以參考下圖，
假設中華電的股價是100元，原本你買一張要10萬元，但是如果你買的是存股證，
你只要花5萬元，另外的5萬元則要付2.5%的年利率，也就是每年1250元。
因為貸款利息，殖利率會比倍數還少
現在假設中華電的配息是5%，原本你如果買現股，5萬元的本金只能買到500股零股，
可以領到2500的現金股息。但是如果你買存股證，雖然5萬元的本金，卻可以買到
1張的存股證，收到的股息「視同」5000元，扣掉1250的利息，你還有3750元，
也就是殖利率為7.5%。因為有貸款成本，所以殖利率並不會真的同槓桿倍數一樣
是原來的兩倍，而會減少。
配息後履約價的調整
那麼為什麼我說「視同」？因為你並沒有真的領到錢，而是在除權息之後，存股證的
履約價下降了，以上面這個例子來看，履約價會從50元調整到47.5元，而存股證的價格
則維持不變。這樣其實帶來另一個好處：不必繳股利所得稅和健保的補充保費。
再投資
另一個特點是再投資。在配息前，行使比例如果是1倍，也就是中華電的股價漲1元，
存股證就漲1元，下跌亦然。但是在配息之後，行使比例會加上配息，跟上面的例子
一樣是5%的話，行使比例就會調整為1.05倍，這時候就好像原本買1張中華電的股票，
變成了1.05張一樣，但你的存股證持有數量不變，只是當中華電跌1元，你的存股證
會變成跌1.05元，上漲也是。
槓桿
所以這其實就是槓桿的存在了。還記得嗎？一開始你只花了5萬元本金，又借了5萬元，
買了等同價格100元的一張中華電存股證，這張存股證的價格是50。而在你買了之後，
如果中華電從100元跌到90元，因為行使比例是1倍，所以標的跌了10元，存股證
也一樣跌了10元，你的存股證價格會剩下40。算一算，中華電只跌10%，但是你的
存股證價格跌了20%，因為槓桿是兩倍。如果漲，當然也一樣是兩倍。
大跌後的結算
那我們來看比較極端的例子。如果有一個人，手上有5萬元現金，他用存股證買了
中華電，結果中華電一直下跌，跌到都快腰斬了。在討論之前，要先介紹兩個名詞，
一個是下限價，如果收盤價低於下限價，存股證這個權證就會自動結算。而另一個
是履約價，可以理解為存股證發行公司借給你的錢。
結算之後，投資人拿回剩餘價值，而剩餘價值就是結算的價格減掉履約價格。
所以買存股證的時候，就已經知道下限價是55元，履約價是50元，
那麼當有一天中華電跌到54元收盤，這張存股證就會以54作為結算價格，
而剩餘價值就是結算價54減掉履約價50，投資人可拿回4000元（還要算上1000股）。
所以實際上，投資人已經賠了46000元，92%的損失。
三種策略
如果有一個人有10萬元現金，他可以有三個選擇，買兩張存股證，或是買一張中華電
股票。買現股，100元跌到54元，他的損失是46%，買存股證，他的損失是92%。
第三個選擇是買一張存股證，剩下的5萬元定存起來，如果遇到100元跌到54，
他的存股證會被結算拿回4000元，加上原本定存的5萬元，剛好可以買下一張中華電，
而資產的損失一樣是46%。
交易成本
存股證有「財務相關費用」，主要其實就是貸款利息和發行成本，現在是年利率2.5%，
按照持有天數再除以365天來算，但是買進的時候要先預付一年，持有不到一年賣出的
時候退還。而存股證是一種可以展延的權證，所以展延的時候，履約價格會被調高。
另外買賣還有手續費千分之1.425，賣出時交易稅是千分之一。
我的建議
先搞清楚商品的遊戲規則，再決定要不要去投資。一個新的金融商品，最好等個兩年，
甚至讓這個商品經歷過一個多空循環，才能確定這些商品的風險你都已經瞭解了。
有些金融商品的風險，甚至連發行的業者自己都沒有辦法預見，因為市場總會出現
一些我們無法預測的情況。這樣的保守當然對於新型態的金融商品發展不利，
但是卻也是降低投資風險的關鍵：不買你不瞭解的商品。
看完這篇文章，你真的懂了什麼是存股證嗎？測驗一下，下面這個表格你每個欄位
是不是都看得懂什麼意思？怎麼來的？
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資料來源 : http://www.usastock88.com/2014/08/savestock.html