【聯合新聞網】解讀巴菲特1987年「黑色星期一」後的股東信
解讀巴菲特1987年「黑色星期一」後的股東信
‧城國斌 2009/03/05 15:44
巴菲特在每年2月底、3月初時，都會公佈其「股東信」，向來是投資者必讀的重要內容。在信中，巴菲特會針對其過去一年的重大決策、所見所聞的省思，做一番好好的整理。
而在關注巴菲特最新股東信之前，我們先鑑往知來，對1987年的股東信作個回顧。
1987年，當年指數由年初不到2000點，攀升到2700點，在10月18日俗稱的「黑色星期一」後，又急挫跌破2000點，跌幅超過20%。直至3年後，才重新站穩1987年的高點。巴菲特在黑色星期一發生後幾個月發表股東信，當時正是事件發生後、市場餘悸猶存的狀態，美國也正面臨房地產泡沫引發的金融危機（銀行、信貸機構在兩年內倒閉超過1000家以上），市場信心幾近崩潰，情況與今日非常纇似。信中有相當多的內容，都值得我們重視：巴菲特闡述他對選擇企業的觀察，也將砲口對準金融圈，直指部分機構法人捨本逐末，只專注在預測市場走向、卻忽略投資的本質，是造成當年股市暴跌的主因。
哪些企業，歷久不衰？
在混亂的世道中，巴菲特尤其重視：「是哪些企業，能歷久不衰？」巴菲特觀察到，《財星雜誌》「1988年投資指南專輯」的研究發現：1000家企業中，十年的平均股東權益報酬率超過20%的，只有25家。這些事業上的超級巨星，同時也在股市有亮麗表現：十年來，25家中有24家的漲幅超越史坦普五百指數。 巴菲特分析，這些財星挑選出的冠軍，有兩個特點：首先，由利息支付能力的比較上來看，它們大多數都不太使用財務槓桿，「真正優良的企業，通常都沒有借貸的必要。」
其次是企業的營運特質：除了一家是「高科技」、以及幾家生產處方藥的公司外，其他大多是平凡無奇的事業。大部份公司的產品或服務，都與十年前差不多，也不怎麼起眼。巴菲特透過這項研究了解到：「在特許事業的穩固基礎上持續發展，或專注於一個持續能夠勝出的事業主軸，就能創造出非比尋常的經濟表現。」事實上，當時波克夏旗下七個事業體的稅後盈餘近1億美元，代表股權資本報酬率達到57%，即使是相較於上述《財星雜誌》評選出來的冠軍企業，表現亦不惶多讓。這些事業價值大幅成長的企業，是波克夏集團擴張版圖的根源。
美國華爾街恐怖分子摧毀更多
對於1987年的股市大崩跌，巴菲特指出，原因出在一些所謂的「專業」法人機構，他們利用程式交易來做停損：只要下跌超過一定幅度，就會自動執行賣出動作。於是，只要有一個程式開始執行賣出，就會產生連鎖效應，造成了1987年股市的重挫。 巴菲特打個比方：「試想，任何有理智的人，會在買進農場後，然後指示不動產經紀商，當附近農場價格持續下跌時，就分批賣出其所有權？還是因為在早上9:30時，有一棟類似物件的賣價較前一天為低時，就在9:31不計價地賣出自己的房子？」
這些金融圈的作法，造成了市場三不五時，就會出現極為離譜、甚至是元氣大傷的情況。而且，重蹈覆轍的情況，在這些年來，更是屢見不鮮。例如，在這一次的金融風暴中，根據日本趨勢觀察家大前研一的統計，從去年的九月以來，全球股市市值損失30兆美元，等於每天倒掉20座世貿大樓，大前研一認為，「911恐怖攻擊毀掉一棟世貿大樓，但美國華爾街恐怖分子催毀的總價值更高。」 而巴菲特對於金融圈極度短線的操作手法，向來是多所批判，他在1987年的股東信就指出，這些「專業」法人機構，其實並不在意其持有企業的長期發展，反而專注其他法人機構的短線動態，實在是捨本逐末的作法。
無論資本大小，都有機會
但即使是在局勢最為惡劣的情況下，巴菲特也不認為一般人是沒有機會的。他指出，無論資本大小，「只要能堅守正確的原則，都算是再理想不過的環境。」因為金融圈機構法人不理性的投機資金，大舉進出導致的價格波動，提供了許多機會，一般人「只有在受不了財務、或情緒壓力下，迫使自己在最差的時候賣出持股時，才會受到傷害。」巴菲特在1987年的股東信，直指諸多重點。最為重要的，也就無非是回歸本質，探討「投資」的真正意涵，不是像金融圈的作法那樣，把股票當作「遊樂場裡的代幣」，而是以「資本」的眼光（無論這規模是大或小），透過企業營運產生的事業價值，達到時間複利效果的累積。而巴菲特今年度最新的股東信，也已出爐，我們之後將一起探討，信中深具啟發的觀念和意涵。